【申万宏源】石油化工行业2024中报业绩总结：24Q2上游受益于油价上涨，炼化检修和需求淡季影响业绩释放，涤纶长丝价差环比修复_15页_1mb

2024年第二季度石油化工行业总结

核心内容

2024年第二季度，石油化工行业整体表现受到油价上涨、炼化检修以及需求淡季等多重因素影响。上游油气板块受益于油价高位，业绩稳步提升；下游炼化板块则因需求疲软和成本压力，价差表现承压。聚酯产业链中下游价差环比略有修复，随着“金九银十”旺季临近，预期需求将有所回升。

主要观点

• 油价上涨：2024年第二季度，Brent原油均价为85.0美元/桶，环比上升4.0%，同比上升6.3%。尽管存在下行预期，但页岩油成本和OPEC联盟高油价诉求对油价形成支撑。
• 上游业绩改善：2024Q2上游油气开采及销售业务实现营业收入16988.7亿元，同比微增0.1%，环比下降3.6%；净利润1119.8亿元，同比上升13.3%，环比下降2.9%。毛利率提升至20.8%，主要受益于高油价。
• 下游炼化承压：炼油化工行业营收17941.3亿元，同比下降1.3%，环比下降3.7%；净利润703.5亿元，同比增长5.3%，环比下降8.4%。毛利率为17.2%，同比略有改善，但环比持平。
• 长丝价差修复：涤纶长丝价差在6月开始明显好转，受益于头部企业减产提价策略。随着“金九银十”旺季来临，预期需求将提升，价差有望逐步修复。
• 行业展望：未来油价中枢存在下行预期，但预计仍将维持高位，炼化板块成本端有望改善，化工品景气逐步修复，行业整体有望迎来业绩回升。

关键信息

上游油气板块

• 营收与利润：2024Q2实现营收16988.7亿元，净利润1119.8亿元，同比分别增长0.1%和13.3%。
• 毛利率：2024Q2毛利率为20.8%，同比提升1.0pct，环比提升0.4pct。
• 重点公司：
  • 中国石油：2024H1营收15538.69亿元，净利润886.07亿元，毛利率21.58%。
  • 中国海油：2024H1营收2267.7亿元，净利润797.31亿元，毛利率16.83%。
  • 中海油服：2024H1营收225.29亿元，净利润15.92亿元，毛利率16.83%，环比提升44.6%。

下游炼化板块

• 营收与利润：2024Q2营收17941.3亿元，净利润703.5亿元，同比分别增长-1.3%和5.3%。
• 毛利率：2024Q2毛利率为17.2%，同比提升0.3pct，环比持平。
• 重点公司：
  • 荣盛石化：2024H1营收1612.5亿元，净利润8.6亿元，毛利率12.40%。
  • 恒力石化：2024H1营收1125.96亿元，净利润40.18亿元，毛利率12.61%。
  • 桐昆股份：2024H1营收482.1亿元，净利润10.7亿元，毛利率6.19%。

价差走势

• 原油催化裂化价差：2024Q2为815元/桶，环比收窄163美元/桶。
• 涤纶长丝价差：2024Q2为1105元/吨，环比扩大14元/吨，6月价差明显改善。
• 其他价差：
  • 乙烯-石脑油：价差为184美元/吨，环比收窄21.1%。
  • 丁二烯-石脑油：价差为724美元/吨，环比扩大217美元/吨。
  • PX-石脑油：价差为351美元/吨，环比扩大11美元/吨。

投资建议

• 看好上游油公司：推荐关注【中国石油】、【中国海油】，因其股息率较高，且随着产量提升，业绩和分红水平仍有提升空间。
• 关注大炼化公司：推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】，预计受益于油价高位带来的库存收益和化工品景气修复。
• 重点推荐涤纶长丝企业：【桐昆股份】因行业即将进入旺季，预期需求改善，价差有望逐步修复。
• 乙烷制乙烯项目：推荐【卫星化学】，因美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线成本优势明显，国内项目有望持续扩张。

风险提示

1. 地缘政治影响：可能影响能源供应和化工品进出口。
2. 价格波动：上游油气价格波动可能对行业盈利造成影响。
3. 经济下行风险：下游需求与国民经济息息相关，经济下滑可能影响开工率和盈利能力。
4. 全球疫情影响：可能影响工厂开工和运输。

估值表

行业分析

• 整体趋势：预计未来油价中枢存在下行预期，但受页岩油成本及OPEC高油价诉求支撑，油价仍将维持较高水平。
• 炼化板块：随着油价走低和需求回暖，成本端有望改善，业绩有望逐步修复。
• 聚酯板块：受减产提价策略影响，长丝价差在6月明显改善，预期旺季需求提升将带动价差修复。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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