石油化工行业：油价上移持续，涤纶景气恢复-20201231-财信证券-20页_711kb

行业定期策略总结：石油化工

核心内容

本报告分析了2020年疫情对石油化工行业的冲击及2021年的复苏预期，重点探讨了油价走势、产业链利润分配变化以及涤纶行业的发展前景。整体上，行业在政策支持和需求恢复的推动下，有望迎来景气提升，同时建议关注部分龙头企业。

主要观点

1. 疫情冲击与行业出清

   • 疫情打断了产业链运行节奏，导致化工行业复苏延迟。
   • 2020年1季度，行业库存上升，现金流恶化，部分抗风险能力弱的企业退出市场。
   • 2020年3季度，随着原油价格回升和优质炼化产能投产，行业利润显著恢复。

2. 国内外刺激政策推动需求恢复

   • 中国和美国均采取了强有力的财政和货币政策，支持经济复苏。
   • 国内社会消费品零售额增速自8月起恢复正增长，固定资产投资也逐步回暖。
   • 美国消费支出和建造支出迅速恢复，显示经济韧性。

3. 油价回升对石化行业利好

   • OPEC+组织持续减产控价，油价中枢有望上移。
   • 美国页岩油产能恢复缓慢，对市场冲击有限。
   • 随着疫苗推广和疫情控制，2021年原油需求将逐步恢复，油价预计持续上涨。

4. 涤纶行业利润触底反弹

   • 疫情后，纺织服装需求有望回升，带动涤纶产业链利润增长。
   • 上游PTA产能扩张导致利润向下游转移，涤纶长丝环节有望受益。
   • 涤纶长丝库存下降，价差上升，利润空间逐步打开。

关键信息

行业数据概览

重点股票表现

涤纶行业前景

• PTA产能扩张：2020年新增产能720万吨，2021年预计新增1600万吨，占现有产能的28%。
• 涤纶长丝利润回升：9月后涤纶长丝价格企稳，库存下降，价差上升，利润开始触底反弹。
• 出口恢复：2020年1-7月服装出口金额同比下滑16%，8月开始恢复，预计2021年海外需求恢复后，我国服装出口有望增长8%以上。

投资策略

两大投资机会

1. 油价回升利好炼化行业

   • 随着疫情控制，国际油价有望重回OPEC掌控，中枢上移。
   • 建议关注民营炼化龙头企业：荣盛石化、恒力石化。

2. 产业链利润重新分配

   • 涤纶长丝行业因下游需求回升和上游PTA产能扩张，利润有望提升。
   • 推荐关注涤纶长丝行业龙头：桐昆股份、海利得。

风险提示

• 全球经济恢复不及预期。
• OPEC内部矛盾导致油价中枢低于预期。
• 涤纶下游需求恢复不及预期。

推荐标的

荣盛石化 (002493.SZ)

• 全产业链布局，炼化一体化产能达2000万吨/年。
• 2020-2021年净利润预计分别为70.12亿、122.01亿，EPS分别为1.04元、1.81元。
• 给予2021年15-16倍PE估值，合理股价区间为27.15-28.96元，维持“谨慎推荐”评级。

恒力石化 (600346.SH)

• 全产业链一体化发展，拥有聚酯产能400万吨，PTA产能1160万吨。
• 2020-2021年净利润预计分别为123.67亿、160.78亿，EPS分别为1.76元、2.28元。
• 给予2021年14-15倍PE估值，合理股价区间为31.92-34.20元，维持“谨慎推荐”评级。

桐昆股份 (601233.SH)

• 涤纶长丝龙头，涤纶长丝产能达690万吨，市场占有率超18%。
• 2020-2021年归母净利润预计分别为24.88亿、41.81亿，EPS分别为1.17元、1.96元。
• 给予2021年14-15倍PE估值，合理股价区间为27.44-29.40元，维持“推荐”评级。

海利得 (002206.SZ)

• 涤纶工业长丝龙头企业，拥有21万吨产能。
• 2020-2021年归母净利润预计分别为2.11亿、4.21亿，EPS分别为0.17元、0.34元。
• 给予2021年12-14倍PE估值，合理股价区间为4.08-4.76元，维持“谨慎推荐”评级。

投资评级说明

免责声明

本报告为财信证券研究发展中心发布，仅限内部使用，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。