20210616-天风证券-复锐医疗科技-01696.HK-以色列黑科技为利剑_复星行业资源助力开疆扩土_26页_2mb

复锐医疗科技（01696）总结

核心内容概述

复锐医疗科技由复星医药控股，以能量源医美设备龙头Alma Lasers为核心子公司，致力于提供全球化的医疗美容产品及服务。公司通过自主研发与外延拓展相结合，不断优化产品线，拓展新市场，并在多个医美细分领域建立了竞争优势。公司全球营销网络覆盖约90个国家及地区，拥有7个直销子公司，业务涵盖无创医疗美容、注射类产品、脱毛设备及牙科业务等，形成全方位布局。

主要观点

• 国际化布局：公司拥有广泛的全球营销网络，通过直销与分销结合，逐步提升品牌影响力和市场渗透率。
• 产品管线丰富：公司产品线覆盖医美设备、注射产品、脱毛设备及牙科产品，形成多维度增长点。
• 技术优势明显：公司掌握多项核心技术，如Clearlift、Clearskin、Pixel、SHR In-Motion、电介质加热、H/L-HA混合技术等，为产品提供差异化竞争力。
• 市场前景广阔：激光美容、注射填充、身体塑形、脱毛及牙科市场均呈现稳步增长趋势，公司有望借助技术优势及渠道资源获取市场份额。
• 盈利预测乐观：预计公司2021年市值有望达到118.59亿元，目标价为26.82港元，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 股东结构：复星医药通过其全资附属公司能悦、美中互利间接持有复锐医疗科技74.76%的股份。
• 产品布局：公司以能量源医美设备为核心，拓展至注射填充、溶脂针、脱毛及牙科产品，形成多元化产品线。
• 市场覆盖：全球营销网络覆盖约90个国家及地区，设有7个直销子公司，推动产品在全球市场的快速放量。
• 管理层背景：公司董事及高管在激光/医疗器械行业或相关领域拥有10年以上经验，具备整合资源的能力。

2. Harmony系列：皮肤管理综合解决方案

• 核心产品：Harmony系列为无创医疗美容平台，适应症超过65种，覆盖嫩肤、除痘、紧肤、脱毛等多个领域。
• 技术亮点：
  • Clearlift模块：全球首款分段式调Q激光，治疗深度可调，适用于多种皮肤问题。
  • Clearskin模块：首个将非剥脱激光与持续接触冷却和真空机制结合的技术，用于治疗痤疮，减少疤痕。
  • Pixel端头：多种规格的点阵激光，适用于不同治疗部位，提升治疗效果。
• 市场表现：Harmony系列已覆盖全球百余个国家，是公司核心增长引擎之一。
• 品牌推广：在中国邀请明星王鸥作为代言人，强化品牌影响力。

3. Accent系列与RZL012溶脂针：塑形产品线持续强化

• Accent系列：全球唯一“射超结合”医美设备，射频模块在治疗舒适度、恢复期及治疗深度方面优于热玛吉。
• RZL012溶脂针：预计成为国内首批合法注射的溶脂针之一，具备高疗效和安全性，有望快速放量。
• 市场前景：身体塑形市场预计在2022年达到11.4亿美元，公司已布局北美、亚太、欧洲等主要市场。

4. Soprano系列与Remove产品：脱毛领域优势显著

• Soprano系列：公司冰点脱毛概念提出者，采用三波长激光技术，适用于多种肤色和毛发类型。
• Remove产品：针对美容诊所设计，具备高疗效和操作简便性，适合非专业人士使用。
• 技术优势：SHR In-Motion与大光斑端头技术结合，提升治疗效率及舒适度。

5. 注射填充产品：Profhilo生物重塑治疗

• 产品特点：首个不含化学交联成分的透明质酸产品，具备补水与提升双重功效。
• 市场优势：刺激多种胶原蛋白及弹性蛋白新生，治疗点位少，疗程短，安全性高。
• 市场前景：中胚层疗法市场规模预计在2027年达到67.31亿元，Profhilo有望快速放量。

6. 牙科业务：数字化转型与市场拓展

• 复星牙科：国内领先的牙科医疗器械营销平台，专注于数字化产品开发。
• 产品矩阵：涵盖3D打印、口内扫描、数字化义齿系统、牙椅等，提供全面的数字化解决方案。
• 市场前景：全球牙科市场规模预计在2021年达到368亿美元，公司有望借助复星资源拓展市场份额。

7. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021年营业总收入为13.95亿元，同比增速31.8%；归母净利润为1.45亿元，同比增速66.1%。
• 估值方法：采用PS估值法，2021年市值目标为118.59亿元，对应目标价26.82港元，给予“买入”评级。
• 关键假设：公司产品在主要市场国家顺利推广，直销比例提升，毛利率提高，注射类产品获批后快速放量。

风险提示

• 新产品销售不及预期：能量源设备在各地区销售表现可能不达预期。
• 临床试验及注册进展受阻：溶脂针及注射填充产品可能因临床试验或注册进展缓慢影响上市节奏。
• 市场接受度不足：注射类产品在中国的接受度可能不及预期。
• 监管趋严：医美行业监管趋严可能影响整体估值水平。
• 估值差异：公司与可比公司之间存在一定的估值差异。