20210627-国金证券-通威股份-600438.SH-硅料业绩爆发且仍存预期差_全面上调盈利预测_4页_645kb

通威股份(600438.SH)买入（维持评级）总结

公司概况

• 当前股价：39.10元人民币
• 总股本：45.02亿股
• 总市值：1,760.11亿元人民币
• 年内股价波动：最高53.76元，最低17.27元
• 市场指数：沪深300指数5240，上证指数3608

事件背景

• 硅料价格大幅上涨：自5月以来，硅料价格显著上涨，涨幅超出年初预期。
• 产能扩张：公司在乐山、包头、保山三地持续推进新项目扩产，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利预测上调：基于硅料价格的上涨趋势及产能释放的预期，上调公司2021-2023年净利润预测至79.7亿元、99.3亿元、123.7亿元，对应EPS分别为1.77元、2.21元、2.75元，目标价为55元，对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。

核心观点

1. 硅料业务盈利能力显著提升

• 价格驱动增长：硅料价格从年初8.5万元/吨涨至21万元/吨，带动公司硅料业务盈利大幅增长。
• Q2业绩高增：预计Q2净利润将实现同环比三位数增长。

2. 下半年硅料价格预期差

• 价格跌幅有限：尽管近期硅料价格止涨，但因新产能释放延迟，预计价格降幅有限，下半年表现可能优于市场预期。
• 终端需求刚性：全年终端需求具有刚性，叠加硅片产能增长，硅料价格仍具备支撑。

3. 2022年供需关系预期差

• 供需平衡：预计2022年硅料总供给为70-80万吨，对应硅片/电池产量240-280GW，供需关系处于紧平衡至小幅过剩之间。
• 价格可控：硅料价格较难出现类似光伏玻璃的大幅下跌，因具备可存储性及产能弹性。

4. 中长期扩产限制

• 技术与资金壁垒：硅料环节因技术及资金壁垒高，扩产受限，尤其在碳中和背景下，能耗指标获取难度加大。
• 先发优势：公司在蒙、川、滇地区拥有大规模产能及扩产规划，具备明显竞争优势。

财务分析

收入与利润增长

• 营业收入：2019年37,555百万元，2020年44,200百万元，预计2021年68,510百万元，2022年82,373百万元，2023年100,380百万元。
• 净利润：2019年2,635百万元，2020年3,608百万元，预计2021年7,973百万元，2022年9,928百万元，2023年12,367百万元。
• 净利率：2019年7.0%，2020年8.2%，预计2021年11.6%，2022年12.1%，2023年12.3%。

现金流与资产状况

• 每股经营性现金流净额：2021年预计为1.86元，2022年3.34元，2023年4.15元。
• 资产负债率：2020年50.91%，预计2021年58.60%，2022年48.77%，2023年43.63%。
• 净资产收益率：2021年预计为20.98%，2022年21.03%，2023年21.01%。

投资建议与评级

• 投资评级：买入
• 目标价：55元
• 市场平均建议：评分1.00，对应“买入”建议
• 风险提示：包括疫情恶化、产品价格不及预期、需求恢复不及预期等。

相关报告

1. 《硅料降本及扩产提速，高景气中释放盈利弹性-通威股份2020...》，2021.4.12
2. 《资产减值拖累业绩，今明年硅料迎量利齐升-通威股份2020年...》，2021.4.6
3. 《战略合作再下一城，员工持股绑定核心利益-通威股份公司点评》，2021.2.17
4. 《一体化合作落地，硅料长单锁定出货-通威&天合事件点评》，2020.11.18
5. 《电池片盈利领先同业，Q4硅料出货迎量价齐升-通威股份2020...》，2020.10.23

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2021年68,510百万元，2022年82,373百万元，2023年100,380百万元。
• 归母净利润：预计2021年7,973百万元，2022年9,928百万元，2023年12,367百万元。
• 毛利：预计2021年16,341百万元，2022年21,389百万元，2023年25,028百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021年8,376百万元，2022年15,044百万元，2023年18,701百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021年-13,305百万元，2022年-7,860百万元，2023年-9,927百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021年17,163百万元，2022年-12,503百万元，2023年-5,893百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021年95,887百万元，2022年99,536百万元，2023年114,899百万元。
• 负债股东权益合计：预计2021年56,191百万元，2022年48,547百万元，2023年50,130百万元。
• 普通股股东权益：预计2021年37,998百万元，2022年47,205百万元，2023年58,852百万元。

市场评级分析

• 市场平均建议：1.00分，对应“买入”建议
• 历史评级：多次“买入”建议，目标价逐步上调

风险提示

• 疫情超预期恶化
• 产品价格表现不及预期
• 需求恢复速度不及预期