20231025-国金证券-通威股份-600438.SH-硅料完成压力测试_盈利能力α渐显_4页_932kb

通威股份三季报分析简评

业绩简评

• 前三季度：营收1114亿元，同比增长9%；归母净利润163亿元，同比下降25%。
• Q3单季：营收374亿元，同比下降11%；归母净利润30亿元，同比下降68%，环比下降35%，略好于预期。

经营分析

1. 硅料业务

   • 完成本轮盈利压力测试，Q3硅料单吨净利约15-2万元，较Q2下降65%。
   • 硅料价格受库存消化及产能扩张抑制反弹，预计年底前价格或再次回落。
   • N型料可能维持溢价，P型料或跌至前期低点。

2. 电池片业务

   • Q3单瓦盈利环比提升，电池片净利润贡献首次超硅料。
   • 随硅料、硅片价格下行及TOPCon产能释放，Q4盈利承压，全年有望维持合理盈利。

3. 资产减值

   • Q3计提56亿元，主要因存货及老产能固定资产减值，反映组件降价影响。

后续展望

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润微调至1742/1745/2001亿元，对应PE分别为75/75/65倍。
• 维持评级：买入，目标价前低区间。
• 核心风险：国际贸易政策、汇率波动及竞争加剧。

关键财务数据

• 营收：2023E为1455.8亿元，五年复合增长率237%。
• 净利润：2023E为1742亿元，同比下降32%。
• PE：当前维持75倍，估值较2022年显著回落。