20210414-财信证券-通威股份-600438.SH-硅料利润持续释放_产能扩张坚定推进_3页_460kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告对通威股份 (600438) 进行了详细的分析，重点围绕其光伏业务（硅料、电池片）及农业饲料业务展开。报告指出，公司2020年及2021年一季度业绩表现强劲，尤其在硅料业务方面，利润持续释放，产能扩张稳步推进。分析师对公司的未来增长持积极态度，给予“推荐”投资评级，合理股价区间为39.8-42.1元。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年：公司实现营收442亿元（同比增长17.7%），归属净利润36.1亿元（同比增长37.0%），扣非净利润24.9亿元（同比增长4.1%）。
• 2021年一季度：营收106.2亿元（同比增长35.69%），归属净利润8.47亿元（同比增长145.99%），扣非净利润7.96亿元（同比增长152%），经营活动净现金流16.85亿元（同比增长288.22%）。
• 利润低于预期：2020年利润略低于预期（41.1亿元），主要由于硅料价格波动、设备改造及光伏电站减值损失。

2. 硅料业务表现突出

• 毛利率提升：硅料业务毛利率显著增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 价格波动：2020年硅料价格波动较大，最低5.84万元/吨，最高9.94万元/吨，公司销售均价约7.55万元/吨。
• 成本下降：公司硅料平均生产成本下降至3.87万元/吨，新产能成本进一步降至3.63万元/吨。
• 销量增长：2020年硅料销量达8.66万吨，同比增长35.79%。

3. 产能持续扩张

• 现有产能：截至2020年末，公司硅料产能8万吨/年，电池片产能27.5GW/年，饲料产能1000万吨/年。
• 在建项目：主要在建项目包括15万吨硅料产能和28GW电池片产能。
• 未来规划：预计2021年硅料产能达18万吨/年，电池片产能达55GW；2022-2023年硅料产能将分别达到22万吨、22-29万吨，电池片产能分别为60-80GW、80-100GW。

4. 技术与成本优势

• HJT技术进展：公司HJT研发产线达到400MW规模，最高转换效率达25.18%，并计划建设1GW级别的HJT中试产线。
• 非硅成本控制：perc电池片非硅成本低于0.2元/W，显示公司在技术与成本控制方面具备较强竞争力。

5. 员工持股计划

• 计划内容：公司推出员工持股计划，计划金额13.5亿元，按1:1比例设立资管/信托产品，总额上限27亿元。
• 执行情况：截至最新披露，已投入资金17.4亿元，购买5150万股，占总股本的1.14%，持股均价33.85元/股。

6. 盈利预测

• 2021-2023年：预计营收分别为539亿元、693亿元、791亿元，净利润分别为52.5亿元、71.5亿元、87.0亿元，同比增长分别为46%、36%、22%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.17元、1.59元、1.93元。
• 市盈率：对应市盈率分别为27倍、20倍、17倍。
• 合理区间：基于盈利预测和行业对标，合理股价区间为39.8-42.1元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 股票评级：推荐（投资收益率超越沪深300指数15%以上）
• 合理股价区间：39.8-42.1元
• 行业评级：未提及，但公司处于光伏行业领先地位
• 主要风险提示：
  • 硅料价格大幅下降
  • 光伏装机量不及预期
  • 产能投放时点延后
  • 电池片利润持续承压
  • 新技术开发进程延后

总结

通威股份作为光伏硅料及电池片领域的领军企业，凭借成本控制能力和产能先发优势，在2020年及2021年一季度实现了业绩的显著增长。硅料业务是公司利润的主要来源，其价格波动对公司业绩产生较大影响，但公司通过技术升级和产能扩张有效应对了这一挑战。分析师对公司的未来发展持乐观态度，认为其具备良好的增长潜力，给予“推荐”评级，并设定了合理的股价区间。然而，市场风险如硅料价格下跌、行业装机量不及预期等仍需警惕。