20210817-西南证券-通威股份-600438.SH-硅料价格保持高位_下半年利润继续增长_5页_1mb

通威股份2021年半年度业绩总结

核心内容概述

通威股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于硅料业务的高利润和满产满销的运营表现。同时，公司预计2022年和2023年硅料和电池业务将保持良好盈利能力，并计划扩大产能以进一步巩固市场地位。基于此，西南证券上调了公司2021年全年目标价至61.5元，并维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

2021年半年度业绩表现

• 归母净利润：29.66亿元，同比增长 193.5%
• 扣非归母净利润：29.95亿元，同比增长 212%
• 二季度单季度扣非归母净利润：21.98亿元，环比增长 176%
• 硅料产能利用率：上半年超 100%，二季度达到 126.50%
• 硅料产量：5.06万吨
• 平均生产成本：3.65万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本为3.37万元/吨）
• 产品平均毛利率：69.39%

硅料业务展望

• 硅料价格保持高位：预计2021年下半年硅料价格将维持在 18万元/吨以上
• 新产能计划：
  • 乐山二期5万吨项目预计在2021年投运
  • 保山一期5万吨项目预计在2021年投运
  • 包头二期5万吨项目预计在2022年内投产
  • 乐山新增投资20万吨高纯晶硅产能，其中10万吨预计在2022年底建成
• 2022年底高纯晶硅产能规模：预计将达到 33万吨

电池业务改善

• 电池及组件销量：14.93GW，同比增长 92.68%
• 单晶电池毛利率：11.65%
• 210尺寸产品出货量占比：6月达到 37%
• 新产能扩展：
  • 金堂二期7.5GW预计在2021年内建成
  • 金堂三期7.5GW预计在2022年上半年建成
• 2022年电池产能规模：预计超过 55GW，其中210大尺寸电池产能将超 35GW
• 电池业务毛利率预测：
  • 2021年：10%
  • 2022年：16%
  • 2023年：20%

业绩与估值预测

• 2021年全年利润预测：上调至 92亿元
• 目标价：基于2021年30倍PE，对应目标价 61.5元
• 投资评级：买入
• 财务指标预测：
  • 2021年毛利率：25.71%
  • 2022年毛利率：26.17%
  • 2023年毛利率：25.10%
  • 2021年净利润增长率：159.59%
  • 2022年净利润增长率：28.22%
  • 2023年净利润增长率：11.87%
• PE预测：
  • 2021年：23.41倍
  • 2022年：20.17倍
  • 2023年：17.06倍

风险提示

• 硅料价格过高：可能抑制下游装机需求
• 新产能未按计划投产：可能影响公司盈利预期

附录：财务数据概览

附录：关键假设

1. 硅料价格：
   • 2021年：15.5万元/吨
   • 2022年：11万元/吨
   • 2023年：9万元/吨
2. 硅料销量：
   • 2021年：10万吨
   • 2022年：20万吨
   • 2023年：30万吨
3. 电池片销量：
   • 2021年：35GW
   • 2022年：50GW
   • 2023年：70GW
4. 电池片毛利率：
   • 2021年：10%
   • 2022年：16%
   • 2023年：20%

附录：财务分析指标

附录：投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 20% 以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 10% 与 20% 之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -20% 与 -10% 之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 -20% 以下

附录：行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5% 以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 -5% 与 5% 之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 -5% 以下