20220901-光大证券-中国东航-600115.SH-2022年中报点评_行业低点已过_公司盈利将逐渐修复_3页

公司研究总结：中国东航（600115.SH）2022年中报点评

核心内容概述

中国东航在2022年上半年受到新冠疫情的持续冲击，业绩表现显著下滑。公司实现营业收入约193.5亿元，同比下降44.2%；归母净亏损187.4亿元，同比扩大135.3亿元。尽管客公里收益有所上升，但客运收入仍大幅下降，主要由于运力减少和市场需求疲软。此外，油价上涨和汇率波动进一步加剧了公司的财务亏损。

主要观点

• 行业与公司表现：疫情对航空业造成严重影响，导致公司运力和客座率大幅下降，进而影响盈利。
• 盈利修复预期：分析师认为，随着疫苗推广和疫情控制，航空客运需求将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。
• 投资建议：维持对A股和H股的“增持”评级，预计公司未来三年将实现盈利修复，净利润有望从2022年的亏损逐步恢复至2024年的盈利状态。

关键信息

营收与利润情况

• 营业收入：2022年上半年为193.5亿元，同比下降44.2%。
• 归母净亏损：187.4亿元，较上年同期扩大135.3亿元。
• 扣非归母净亏损：188.5亿元，较上年同期扩大132.3亿元。
• 净利润预测：2022年预计-201.53亿元，2023年预计+1.587亿元，2024年预计+4.492亿元。

运力与客座率

• 可用座公里（ASK）：同比下降48.2%，较19年同期下降66.1%。
• 综合客座率：60.6%，较21年同期减少10.2个百分点，较19年同期减少22.0个百分点。
• 机队规模：2022年6月底运营750架客机，较21年底减少8架。

客运收入变化

• 客公里收益：0.55元，同比增长10.6%。
• 客运收入：139亿元，同比下降51.2%，较19年同期下降74.0%。

成本与财务影响

• 主营成本：同比下降14.4%，降幅低于收入降幅。
• 航空运输业务毛利率：-82.33%，同比减少66.1个百分点。
• 汇兑净损失：14.1亿元，财务费用同比增长133%。

风险提示

• 疫情持续时间：可能超出市场预期。
• 宏观经济下滑：可能导致行业需求下降。
• 中美贸易摩擦：可能引发人民币汇率波动。
• 原油价格上涨：继续对成本造成压力。

盈利预测与估值简表

主要财务指标

盈利能力

• 毛利率：2022E为-43.0%
• EBITDA率：2022E为-20.6%
• EBIT率：2022E为-44.2%
• 税前净利润率：2022E为-50.6%
• 归母净利润率：2022E为-37.3%
• ROA：2022E为-7.8%
• ROE：2022E为-63.4%

偿债能力

• 资产负债率：2022E为88%
• 流动比率：2022E为0.24
• 速动比率：2022E为0.22
• 归母权益/有息债务：2022E为0.26
• 有形资产/有息债务：2022E为2.14

费用率

• 销售费用率：2022E为3.00%
• 管理费用率：2022E为4.50%
• 财务费用率：2022E为6.92%
• 研发费用率：2022E为0.50%
• 所得税率：2022E为20%

每股指标

• 每股经营现金流：2022E为0.19元
• 每股净资产：2022E为1.69元
• 每股销售收入：2022E为2.87元

估值指标

• PE（A股）：2023E为58，2024E为21
• PE（H股）：2023E为28，2024E为10
• PB（A股）：2022E为2.9
• EV/EBITDA：2023E为11.8，2024E为9.0
• 股息率：2024E为0.8%

投资建议与评级

• A股：增持（维持），当前价4.91元
• H股：增持（维持），当前价2.71港元

风险提示

• 疫情持续时间：可能影响需求恢复速度
• 宏观经济下滑：导致行业整体需求下降
• 汇率波动：人民币贬值对财务成本产生负面影响
• 油价上涨：继续增加运营成本

估值方法说明

本报告基于各种假设进行分析，估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师程新星具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，内容基于合法合规信息，不与报酬直接相关。

法律声明

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• 分析师：程新星
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• 电话：021-52523841
• 邮箱：chengxx@ebscn.com

公司信息

• 总股本：188.74亿股
• 总市值：926.74亿元
• 一年最低/最高价：4.38元 / 6.20元
• 近3月换手率：10.52%