20220904-安信证券-中国东航-600115.SH-上海疫情致Q2亏损严重_静待复苏后业绩反转_5页_407kb

报告摘要

中国东航（600115.SH）在2022年上半年遭遇了严重的业绩下滑，主要受到上海疫情及国际航线需求疲软的影响。公司营收和净利润均大幅下降，但预计随着疫情缓解及行业复苏，未来几年将实现业绩反转。

2022年上半年
- 营收：193.54亿元，同比-44.24%
- 归母净利润：-187.36亿元，同比增亏135.28亿元
- Q2营收：66.89亿元，同比-68.62%
- Q2归母净利润：-109.76亿元，同比增亏95.73亿元
ASK与RPK变化
- 整体ASK同比-48.16%
- 国内ASK同比-73.98%
- 国际ASK同比-35.48%
- 整体RPK同比-55.58%
- 国内RPK同比-78.23%
- 国际RPK同比-19.84%
- 客座率：60.68%，同比-10.13pts
成本与费用端
- 单位ASK成本：0.763元，同比+65.21%
- 单位ASK燃油成本：0.201元，同比+76.86%
- 单位ASK非油成本：0.561元，同比+61.40%
- 销售费用率：5.28%，同比+0.45pts
- 管理费用率：8.52%，同比+3.80pts
- 汇兑净亏损：14.10亿元，同比增亏22.37亿元
- 财务费用率：22.04%，同比+16.76pts

客运业务
- 客运收入：138.99亿元，同比-51.17%
- 单位客公里收益：0.55元，同比+10.40%
- 国内客公里收益：0.51元，同比+4.54%
- 国际客公里收益：2.34元，同比+51.91%
货运业务
- 货邮总周转量同比-29.83%
- 收入吨公里收益：5.135元，同比+7.97%
- 货运收入：39.10亿元，基本与去年同期持平

投资评级：买入-A
6个月目标价：6.14元
当前股价（2022-09-02）：4.76元
盈利预测：
- 2022E净利润：-243.4亿元
- 2023E净利润：13.0亿元
- 2024E净利润：101.1亿元
估值指标：
- 2022E PE：-3.7x
- 2023E PE：69.1x
- 2024E PE：8.9x
- 2022E PB：3.0x
- 2023E PB：2.9x
- 2024E PB：2.2x

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	-20.7%	-19.2%	-38.9%	14.1%	21.3%
营业利润率	-28.7%	-26.5%	-62.2%	1.1%	8.6%
净利润率	-20.2%	-18.2%	-44.2%	1.0%	6.3%
EBITDA/营业收入	-16.7%	-14.1%	-30.6%	12.5%	18.2%
ROE	-21.9%	-23.8%	-80.8%	4.1%	24.6%
ROA	-4.4%	-4.6%	-9.9%	0.5%	4.3%
ROIC	70.7%	321.8%	-141.8%	-24.3%	-53.8%
负债权益比	396.2%	421.9%	734.1%	707.8%	482.6%
流动比率	0.23	0.32	0.20	0.31	0.35
速动比率	0.20	0.30	0.18	0.27	0.32

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动