20220328-光大证券-中国交建-601800.SH-动态报告_基础设施建设领军者_将充分受益于REITs的历史性机遇_38页_3mb

中国交建（601800.SH、1800.HK）动态研究报告总结

核心内容概述

中国交建是我国基础设施建设的领军企业，作为全球领先的特大型基础设施综合服务商，在港口、公路与桥梁建设、疏浚、国际工程承包、高速公路投资等领域占据领先地位。公司拥有全球最大的工程船船队，是唯一一家“16连A”的建筑央企，盈利能力和价值创造力行业领先。

主要观点

• 行业地位：中国交建是全球最大的港口、公路与桥梁设计与建设公司，同时也是全球最大的疏浚公司和中国最大的国际工程承包公司，拥有强大的市场竞争力。
• 收入增长确定性高：公司新签订单保障倍数为1.6倍，收入增长具备坚实基础。同时，公司战略性布局城市运营和海上风电领域，未来增长潜力显著。
• 资产质量优秀：公司无形资产占比高，主要为特许经营权类资产，2021年H1占比达94%。应收账款坏账准备占比较高，资产安全性强。
• REITs带来价值重估：公司拥有大量高速公路资产，预计通过REITs机制可实现资产价值重估，提升ROE和自由现金流，为公司提供权益性资金支持其扩张。
• 投资建议：分析师维持公司A股和H股“买入”评级，认为其具备估值全面修复的机会，未来3年EPS预测分别为1.25元、1.48元及1.68元，当前A/H股动态市盈率分别为6.1x和2.3x，潜在增长空间为31%-48%。

关键信息

公司背景与业务板块

• 成立于2006年，为国务院国资委监管的央企。
• 主要业务涵盖港口建设、道路桥梁、铁路建设、城市建设、境外工程等。
• 拥有全球最大的疏浚船队、港口建设船队及工程船队，具备显著的技术和装备优势。

财务表现

• 2016年-2021年H1，公司应收账款坏账准备占应收款比重在12.6%-17.2%之间，高于行业平均水平。
• 2021年Q1-3，公司归母净利润为149.65亿元，同比增长48.58%。
• 2020年公司营业收入为6276亿元，较2012年增长近3倍。

市场与订单情况

• 2016年-2021年H1，公司新签订单保障倍数维持在1.6倍左右，收入增长有保障。
• 公司在海上风电领域具有显著优势，中标项目金额累计达208亿元，参与多个大型海上风电项目。
• 城市综合开发项目累计签订合同预计投资金额达4236.39亿元，完成投资1028.59亿元，为未来收入增长提供保障。

REITs价值重估

• 高速公路资产规模庞大，但短期盈利能力较弱，存在净亏损。
• REITs可改善公司ROE及自由现金流，提升资产价值，预计运营资产价值可重估至943亿元。
• 通过REITs机制，公司有望获得权益性资金，支持其加速扩张。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• REITs项目申报与发行不及预期
• 疫情反复影响
• 贵州、重庆等西南地区高速公路经营状况不佳

估值与盈利预测

总结

中国交建作为我国基础设施建设的龙头企业，凭借其强大的技术实力、丰富的项目经验和良好的资产质量，具备长期增长潜力。随着REITs机制的推进，公司有望实现运营资产价值重估，提升盈利能力与自由现金流。分析师认为，公司未来估值存在较大的提升空间，维持“买入”评级。然而，其面临基建投资增速、REITs项目进展、疫情及区域经营风险等不确定性因素，需持续关注。