20210506-光大证券-中国交建-601800.SH-2020年年报及2021年一季报点评_新增合同突破万亿_期待业绩深蹲起跳_4页_708kb

公司研究总结：中国交建（601800.SH、1800.HK）

核心内容

中国交建在2020年及2021年一季度表现出强劲的业务增长和新签合同额突破，尽管受到多种因素影响，其盈利能力有所下滑，但未来业绩修复空间较大。

主要观点

• 营收增长显著：2020年公司实现营业收入6276亿元，同比增长13%；2021年一季度营收1519亿元，同比增长59.01%。
• 利润阶段性下滑：2020年公司归母净利润为162亿元，同比下降19%；扣非归母净利润为138亿元，同比下降17%。
• 新签合同额突破万亿：2020年新签合同额达到10668亿元，同比增长10.59%，首次突破万亿，成为继中建、两铁和中国中冶之后的第四家进入万亿订单俱乐部的公司。
• 运营类资产潜力释放：公司拥有大量运营类基础设施资产，随着首批基础设施公募REITs项目的申报，资产盘活有望带来现金流改善和资产负债表优化。
• 业绩修复预期：2021年一季度公司业绩明显好转，归母净利润同比增长85.29%。若剔除少数股东损益的影响，实际经营情况更优。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.19元、1.31元、1.44元。A股和H股2021年动态市盈率分别为5.7x和2.6x，处于历史底部区间，维持“买入”评级。

关键信息

2020年财务数据

• 营业收入：6276亿元，同比增长13%。
• 归母净利润：162亿元，同比下降19%。
• 扣非归母净利润：138亿元，同比下降17%。
• 毛利率：11.81%，同比增长0.13pct。
• 费用率：期间费用率提升0.41pct至7.87%，其中研发费用同比增长59.26%，财务费用同比增长35.60%。
• 经营性现金流：2020年为13,851亿元，但2021年一季度为-22,126亿元。
• 资产负债率：73%，略有下降。

2021年一季度财务数据

• 营业收入：1519亿元，同比增长59.01%。
• 归母净利润：43亿元，同比增长85.29%。
• 少数股东损益：13.5亿元，同比增长698%。
• 新签合同金额：4106亿元，同比增长80.30%。

在手订单与资产情况

• 在手合同金额：截至2020年底，约为29103亿元。
• 无形资产占比：截至2020年一季度末，无形资产占资产总额的18%。
• 运营类资产：公司拥有大量运营类基础设施资产，特许经营权资产规模较大。

估值与盈利预测

• 2021年动态市盈率：A股5.7x，H股2.6x。
• 2023年EPS预测：1.44元。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为19,287亿元、21,227亿元、23,333亿元。

风险提示

• 疫情影响恶化。
• 建筑业需求大幅下滑。
• 基建投资不及预期。

财务指标

盈利能力

• 毛利率：2020年为13.0%，预计2021-2023年保持在13.1%左右。
• 归母净利润率：2020年为2.6%，预计2021-2023年保持在2.7%左右。
• ROE：2020年为6.6%，预计2021-2023年将逐步提升至7.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2020年为73%，预计2021-2023年将逐步上升至77%。
• 流动比率：2020年为1.00，预计2021-2023年将下降至0.78。
• 速动比率：2020年为0.88，预计2021-2023年将下降至0.67。

费用率

• 销售费用率：2020年为0.19%，预计2021-2023年保持在0.20%左右。
• 管理费用率：2020年为3.17%，预计2021-2023年将略有上升至3.20%。
• 财务费用率：2020年为1.32%，预计2021-2023年将上升至2.07%。
• 研发费用率：2020年为3.20%，预计2021-2023年将保持在3.20%左右。

每股指标

• 每股红利：2020年为0.18元，预计2021-2023年将逐步上升至0.25元。
• 每股经营现金流：2020年为0.86元，预计2021-2023年将下降至-1.40元。
• 每股净资产：2020年为15.16元，预计2021-2023年将逐步上升至18.49元。

估值指标

• PE：2020年为7x，预计2021-2023年将下降至5x。
• PB：2020年为0.4x，预计2021-2023年将保持在0.4x左右。
• EV/EBITDA：2020年为13.2x，预计2021-2023年将保持在13.1x左右。
• 股息率：2020年为2.7%，预计2021-2023年将上升至3.7%。

评级与分析

• A股、H股评级：均维持“买入”评级。
• 分析师声明：本报告由分析师孙伟风撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 特别声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。