20211206-国盛证券-中国交建-601800.SH-REITs_海上风电业务潜力大_稳增长预期促估值修复_16页_1mb

报告摘要

中国交建（601800.SH）详细总结

核心内容

中国交建是全球领先的交通基建综合服务企业，具备投资、设计、施工、运维全产业链一体化服务优势。公司业务覆盖港口、疏浚、道路桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施等，是世界最大的港口、公路与桥梁设计与建设公司，全球规模最大的疏浚公司，中国最大的国际工程承包公司和高速公路投资商。

主要观点

业务结构优势显著：
- 公司以交通基建为核心，在港口、疏浚、道路桥梁建设等领域占据领先地位。
- 2020年境外业务收入达991亿元，占总收入的16%，新签境外订单占比19%，连续14年位居亚洲第一。
- 投资类项目经验丰富，2020年末累计在手高速公路无形资产规模达2358亿元，长期应收款达2535亿元，合计占总资产的38%，居八大建筑央企首位。
REITs项目申报，构建基建资产管理平台潜力大：
- 公司旗下嘉通高速申报REITs试点项目获受理，当前在手运营高速公路24条，总投资1838亿元，未来潜在申报项目资源丰富。
- REITs可为公司带来短期投资收益，并提前回收资金，降低资产负债率。长期来看，可实现资产盘活、构建“投-建-退-投”闭环，提升资产运营效率。
海上风电业务技术领先，全产业链布局打造新成长点：
- 2020年我国海上风电新增装机量超过3GW，占全球新增装机的50.45%，成为全球第二大海上风电市场。
- 中国交建凭借丰富的海上施工经验和先进的重型装备，在海上风电安装市场占据近50%的市场份额。
- 公司在“十三五”期间攻克了多项海上风电关键技术，并正向整机制造、风电投资、运维等产业链前后端延伸，构建全产业链优势。
估值处于历史低位，稳增长预期有望带动修复：
- 近5年公司PE（ttm）在5.5-17.4倍之间，PB（Lf）在0.41-2.0倍之间。当前PE（ttm）为5.9倍，PB（Lf）为0.56倍，均处于历史最低区间。
- 当前经济下行压力较大，基建稳增长预期提升，公司作为龙头，估值有望修复。
盈利预测与投资建议：
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为218/245/270亿元，同比增长34.6%/12.2%/10.2%。
- EPS分别为1.35/1.51/1.67元，当前股价对应PE分别为5.7/5.1/4.6倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览：
- 2021年预计营业收入7219亿元，同比增长15.0%；归母净利润218亿元，同比增长34.6%。
- 2021年1-6月新签投资类项目1407亿元，同比大幅增长80.9%，其中城市开发类项目占比提升至62%。
- 2020年公司PE为7.7倍，PB为0.6倍，2021年PE为5.7倍，PB为0.5倍，均处于历史低位。
资产负债情况：
- 资产负债率长期维持在72%-73%区间，净负债比率较高，但随着投资类项目结构优化，资本开支压力有望下降。
- 流动比率与速动比率维持在1.0和0.5左右，财务流动性较为稳健。
业务发展趋势：
- 基建建设业务占比高，2020年达88%，是公司主要收入来源。
- 海上风电业务增速快，预计2020-2025年新增装机容量将从3GW增长至8GW，复合增速达27.2%。
- 投资类项目结构优化，减少BOT类订单，增加城市开发类项目，提高现金流平衡性。
估值与市场对比：
- 相较于可比公司，公司PE和PB均处于较低水平，未来随着稳增长政策推进和基建市场复苏，估值有望修复。
- 公司在可比公司中处于领先地位，具有较强的盈利能力与增长潜力。

风险提示

稳增长政策力度低于预期，可能影响基建投资增速。
疫情反复可能对施工进度产生不利影响。
项目执行进度不达预期，可能影响收入转化。
新业务进展不达预期，如海上风电和REITs业务发展不及预期。

结论

中国交建作为全球领先的基建企业，拥有显著的业务优势和市场份额。其在投资类业务、REITs申报和海上风电领域的布局，为公司未来增长提供了新的动力。当前估值处于历史低位，随着稳增长预期的提升，公司有望迎来估值修复。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，建议关注其未来在基建资产管理平台和新能源业务方面的表现。

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