深度报告-20220128-天风证券-中国交建-601800.SH-央企系列2_更受益稳增长_REITs催化运营资产重估_20页_2mb

中国交建（601800）研究报告总结

核心内容概述

中国交建作为我国基建领域的龙头企业，在交通基建、疏浚、海外工程等领域具有显著优势。公司业务覆盖基建项目的全生命周期，包括设计、建设、运营和管理，其中基建工程相关业务贡献了公司主要收入和新签订单，占比远高于其他主要建筑央企。公司亦在海上风电建设领域占据重要地位，拥有国内60%左右的市场份额。此外，公司持有大量高速公路特许经营权，随着基础设施公募REITs（不动产投资信托基金）的推进，运营资产价值有望被重估。

主要观点

• 基建工程为核心业务：公司基建工程业务收入及订单占比远超其他央企，是其主要收入来源。
• 2022年1季度基建投资向上弹性显著：2021年专项债发行节奏后置，2022年提前批专项债额度创近年新高，叠加中央及地方稳增长政策，预计2022年1季度基建投资将有较好增长。
• 运营资产价值重估预期增强：公司拥有大量高速公路特许经营权，2021年1-6月运营业务收入同比增长172%，效益明显好转。公司首单REITs项目嘉通高速已获上交所反馈，有望带动公司运营资产价值重估。
• 海上风电业务前景广阔：公司控股子公司中交三航局在海上风电安装领域占国内60%市场份额，龙源振华亦具备强大实力，海上风电装机规模预计在“十四五”期间持续增长。
• 盈利预测与估值：公司2022年目标市值为2,512亿元，对应整体PE为10.5倍，目标价为15.54元，维持“买入”评级。

关键信息

基建工程业务表现

• 2021年1-3季度，公司收入达5,162亿元，同比增长26%；归母净利润为150亿元，同比增长49%。
• 基建建设、基建设计、疏浚业务收入分别为56.0亿、4.0亿、3.8亿，占比分别为89%、6%、6%。
• 2021年1-3季度，公司新签订单总额为10,067亿元，同比增长37%，其中2021年第三季度新签订单达3,216亿元，同比增长58%。
• 公司基建工程相关业务收入与订单占比均高于其他建筑央企。

高速公路运营与REITs进展

• 2021年1-3季度，公司BOT类项目累计签订合同投资概算为4,460亿元，完成投资额2,264亿元，完成额占比50.8%。
• 公司运营收入为38亿元，同比大幅增长172%，但净利润率仍为负。
• 嘉通高速项目已获上交所反馈，作为公司首单REITs项目，有望带动公司高速公路特许经营权等资产价值重估。
• 公司2022年目标市值中，工程业务部分对应1,975亿元，高速公路运营业务对应538亿元，合计2,512亿元。

海上风电建设能力

• 中交三航局是公司海上风电安装领域的核心力量，市场份额约60%，具备多项技术领先优势。
• 龙源振华作为公司参股企业，在海上风电安装领域亦表现强劲，市场份额保持领先。
• “十四五”期间，我国海上风电新增装机容量预计显著增长，公司有望受益。

财务与估值预测

• 2022年公司目标市值为2,512亿元，对应目标价15.54元，较前次上调。
• 工程业务采用PE估值，目标PE为7.5倍，对应市值1,975亿元。
• 高速公路运营业务采用PB估值，目标PB为0.8倍，对应市值538亿元。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 利润率修复节奏低于预期
• REITs配套政策落地节奏及执行力度低于预期

图表与政策支持

• 多项政策推动基础设施REITs发展，包括证监会、发改委、上交所等发布的相关通知。
• “十四五”规划明确支持基础设施建设，包括交通、能源、物流等领域。
• 基建投资与稳增长政策密切相关，2022年一季度基建投资有望实现明显提升。

结论

中国交建在基建工程、海上风电及运营资产方面均具备较强竞争力，随着2022年基建投资向上弹性增强及REITs市场推进，公司资产价值有望重估。基于分部估值，公司2022年目标市值为2,512亿元，对应目标价15.54元，维持“买入”评级。