四川绵阳项目落地总结
核心内容
东江环保在四川绵阳项目投资协议书的签署标志着公司在西南区域市场的重要布局。该项目总投资15亿元，包括10亿元用于工业废弃物处置中心建设，5亿元用于研发基地建设，旨在解决当地工业废物处理能力不足的问题，并辐射周边城市如成都、德阳等。此项目是公司拓展成渝经济圈的开端，有助于提升公司在西南地区的市场份额和综合竞争力。
主要观点
- 项目落地背景：绵阳市危废处理能力严重不足，仅有两家持证企业，合计处理能力仅为2.3万吨/年，无法满足当地需求。同时，现有危废处置企业存在环境管理不规范和安全隐患问题，导致环保部门约谈。
- 行业趋势与政策支持：四川省危废处置设施建设规划（2017-2022）即将出台，绵阳项目被列为骨干工程。危废行业进入整合期，监管趋严促使市场集中度提升，公司作为龙头有望率先受益。
- 公司战略与市场拓展：公司通过内生增长与外延扩张双轮驱动，实现处理资质的快速提升。截至2016年底，公司已拥有44类危废经营资质，处理能力接近150万吨/年。2017年，公司收购多个项目，推动全国布局。
- 融资支持：公司通过多种融资手段（如发行资产支持证券、绿色公司债、产业并购基金及非公开发行）为项目实施和业务扩展提供资金保障，进一步优化资本结构。
关键信息
项目详情
- 项目名称：绵阳工业废弃物处置中心项目
- 总投资：15亿元
- 处置中心规模：年处理工业固体废物35万吨，其中无害化处理25万吨/年（焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨），资源化处理10万吨/年
- 项目意义：解决绵阳市工业废物处理能力不足问题，辐射周边城市，助力公司区域拓展布局
投资要点
- 项目酝酿已久：公司前期已为项目落地做好充分准备，具备良好的实施基础
- 国企支持：广晟公司入主后，通过机制、人事、战略、项目等多方面释放积极信号，增强市场信心
- 行业整合趋势：危废行业因监管趋严进入整合期，公司作为龙头具备竞争优势
财务预测与估值
| 年度 |
营业收入(百万元) |
同比(%) |
净利润(百万元) |
同比(%) |
毛利率(%) |
ROE(%) |
每股收益(元) |
P/E |
P/B |
| 2016 |
2,617 |
8.9% |
534 |
60.5% |
36.1% |
16.2% |
0.60 |
26.85 |
4.34 |
| 2017E |
3,402 |
30.0% |
541 |
1.3% |
36.5% |
15.2% |
0.61 |
26.41 |
4.02 |
| 2018E |
4,389 |
29.0% |
687 |
27.1% |
36.5% |
17.6% |
0.77 |
20.92 |
3.66 |
| 2019E |
5,837 |
33.0% |
895 |
30.3% |
36.5% |
20.6% |
1.01 |
15.95 |
3.29 |
- 盈利预测：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.61、0.77、1.01元，对应PE分别为26、21、16倍，维持“买入”评级
- 风险提示：包括危废处理价格下行、项目进度低于预期等
财务与运营数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
2711.7 |
2632.0 |
3213.3 |
4043.2 |
| 现金 |
1160.1 |
800.0 |
850.0 |
900.0 |
| 应收款项 |
787.9 |
978.7 |
1262.5 |
1679.2 |
| 存货 |
267.2 |
325.5 |
419.9 |
558.5 |
| 非流动资产 |
5477.5 |
6061.7 |
6617.1 |
7142.5 |
| 负债总计 |
4323.5 |
4533.0 |
5294.8 |
6161.7 |
| 归属母公司股东权益 |
3288.9 |
3559.2 |
3902.8 |
4350.4 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
689.8 |
521.2 |
1143.4 |
998.9 |
| 投资活动现金流 |
-654.1 |
-806.7 |
-840.0 |
-856.3 |
| 筹资活动现金流 |
287.5 |
-74.5 |
-253.5 |
-92.6 |
| 现金净增加额 |
323.7 |
-360.1 |
50.0 |
50.0 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2617.1 |
3402.2 |
4388.8 |
5837.2 |
| 营业成本 |
1671.8 |
2160.4 |
2786.9 |
3706.6 |
| 营业利润 |
584.3 |
590.1 |
774.2 |
1035.4 |
| 归属母公司净利润 |
533.8 |
540.6 |
687.2 |
895.2 |
| EBIT |
509.6 |
683.2 |
881.3 |
1172.1 |
| EBITDA |
792.7 |
919.4 |
1141.3 |
1460.1 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| ROIC(%) |
7.3% |
8.8% |
10.6% |
12.9% |
| ROE(%) |
16.2% |
15.2% |
17.6% |
20.6% |
| 毛利率(%) |
36.1% |
36.5% |
36.5% |
36.5% |
| EBIT Margin(%) |
19.5% |
20.1% |
20.1% |
20.1% |
| 销售净利率(%) |
20.4% |
15.9% |
15.7% |
15.3% |
| 资产负债率(%) |
52.8% |
52.1% |
53.9% |
55.1% |
| 每股净资产(元) |
3.71 |
4.01 |
4.40 |
4.90 |
市场与公司数据
- 收盘价：16.11元
- 一年最低/最高价：14.74 / 21.40元
- 市净率：4.05倍
- 流通A股市值：8661百万元
- 每股净资产：3.98元
- 资本负债率：52.50%
- 总股本：888百万股
- 流通A股：538百万股
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
- 行业投资评级：增持（预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上）
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