20171201-华泰证券-东江环保-002672.SZ-西南市场零突破_全国布局加速_4页_839kb

东江环保（002672）研究报告总结

核心内容

东江环保（002672）于2017年11月30日公告与四川省绵阳市涪城区政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》，标志着公司首次切入四川市场，实现西南区域战略布局。该项目年处理规模达35万吨，其中无害化处理25万吨/年，资源化处理10万吨/年，总投资约15亿元，对公司的全国布点具有战略意义。

主要观点

1. 西南市场布局开端

• 项目位于中国唯一的科技城——绵阳市，是重要的国防科研和电子工业生产基地，工业废物处理需求旺盛。
• 四川省整体危废处置缺口严重，2016年危废产量254万吨，但批复的危废经营许可证仅80万吨，实际产能缺口较大。
• 项目建成后，将有效缓解四川省危废处理压力，提升公司在西南地区的市场影响力。

2. 大股东支持，助力发展

• 广晟公司作为大股东，由广东省国资委全资控股，对东江环保在政府关系、平台化、融资等方面提供大力支持。
• 广晟入主后，东江环保加速全国扩张布局，特别是通过外延并购和自建项目同步推进。
• 广晟东江环保产业并购基金总规模为30亿元，目前处于前期筹备阶段，未来将助力东江外延并购策略实施。

3. 外延并购与自建并行

• 公司采取外延并购策略，先后收购唐山曹妃甸、佛山富龙等多个项目。
• 本次绵阳项目采用自建方式，有助于公司发挥工程建设经验和平台运营优势。
• 公司计划到2020年实现危废处理资质约300万吨/年，远期产能释放将推动主业高增长。

4. 盈利预测与估值

• 当前股价为16.11元，合理价格区间为19.80~23.10元。
• 维持2017-2019年EPS预测为0.51/0.66/0.78元/股，当前PE为31/25/21倍。
• 公司作为危废行业龙头，享受一定估值溢价，当前估值处于历史较低水平。
• 目标价为19.8-23.1元，对应2018年30-35倍目标PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：888.24百万股
• 流通A股：542.50百万股
• 52周内股价区间：15.13-19.94元
• 总市值：14,309百万元
• 总资产：8,642百万元
• 每股净资产：3.98元

经营预测

财务比率

风险提示

• 项目进度不及预期
• 金属价格波动

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：19.80~23.10元
• 估值依据：对应2018年30-35倍目标PE
• 估值水平：当前估值处于历史较低水平，具备一定增长空间

总结

东江环保通过绵阳项目的落地，实现了西南市场的突破，进一步巩固其在危废处理领域的龙头地位。公司在大股东广晟的支持下，采取外延并购与自建并行的策略，推动全国布局加速。预计到2020年，公司危废处理资质将达300万吨/年，远期产能释放将带来显著增长。当前估值处于历史低位，维持“买入”评级，目标价为19.80~23.10元。