20210825-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-黑金纯生动销良好_高端占比持续提升_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是西南证券对珠江啤酒（002461）2021年半年报的分析报告，重点总结了公司业绩表现、产品结构优化、市场拓展情况以及未来盈利预测和投资建议。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入22.2亿元，同比增长10.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长26.5%。尽管Q2营收同比下降0.6%，但归母净利润同比增长7.1%，整体表现符合市场预期。
• 产品结构优化：高端啤酒销量同比增长23%，其中黑金纯生销量同比提升121%，成为业绩增长的主要驱动力。高端收入占比从51%提升至57%，低端收入占比下降2.7个百分点至7.3%。
• 渠道拓展与管理：公司持续加强餐饮渠道建设，2021年餐饮收入同比增长56.4%。同时，深化分销管理，广东区域经销商净增长258家，渠道渗透率提升，巩固了省内龙头地位。
• 成本与费用控制：受原材料价格上涨及疫情影响，公司Q2毛利率同比下降1.4个百分点至50.4%，但通过管理体系改革，销售费用率下降0.5个百分点至17.2%，管理费用率下降1.2个百分点至7%。
• 盈利能力提升：产品结构优化推动2021H1净利率上升1.9个百分点至14.4%，盈利能力持续增强。

关键信息

营收与利润预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元。
• PE估值：对应动态PE分别为30倍、25倍、21倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情出现反复风险

未来展望

短期

• 随着疫苗接种普及及疫情缓解，餐饮渠道有望恢复正常，推动公司业绩恢复性增长。

中长期

• 高端产品升级：黑金纯生等高端产品持续增长，推动产品结构优化。
• 渠道改革：餐饮渠道建设深化，带来高溢价，提升盈利能力。
• 区域深耕：强化第一品牌建设，提升渠道渗透率，巩固华南市场龙头地位。
• 消费升级：广东省高人均收入推动消费升级趋势，为公司长期业绩提供增长弹性。

公司基本面

• 毛利率：2021H1为47.6%，同比下降0.5个百分点。
• 费用率：销售费用率稳中有降，管理费用率显著下降。
• 净利率：2021H1提升至14.4%，盈利能力增强。
• ROE：2021E提升至7.56%，反映股东回报率上升。
• 资产负债率：持续下降，从30.94%降至24.80%，财务结构稳健。

其他重要信息

• 现金流：2021E经营活动现金流净额为3.55亿元，但资本支出及筹资活动现金流净额有所变化。
• 财务指标：资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等营运能力指标有所改善。
• 每股指标：每股净资产稳步上升，每股经营现金有所波动，但总体保持增长趋势。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn

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