核心内容
珠江啤酒（002461.SZ）在2021年上半年实现了营收22.2亿元，同比增长10.5%；销量62.3万吨，同比增长10.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长43.8%。尽管Q2营收同比略降0.6%，但归母净利润在备考口径下同比增长6.7%，扣非归母净利润同比增长10.7%。公司持续推动高端产品发展，尤其是“97纯生”系列表现突出，销量同比增长121.0%。
主要观点
- 产品结构优化：公司通过产品升级和结构改善，推动中高端产品销量占比提升，高档/中档/大众化营收占比分别为56.7%/36.0%/7.3%。1-6月中高端产品销量占比达90%，其中珠江纯生销量占比提升4个百分点。
- 品牌与市场拓展：公司推出“3+N”品牌战略，丰富中高端产品矩阵，包括雪堡百香果等新品。同时，公司举办“珠江97纯生第一届小龙虾节”，吸引超过1000家餐饮场所参与，强化餐饮渠道布局。
- 盈利能力提升：尽管毛利率同比下滑1.4个百分点，但公司通过优化产品结构和提升高端产品占比，推动归母净利润显著增长。
- 费用管理改善：销售费用率同比下降0.5个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，同时加大研发投入，Q2研发费用率提高0.3个百分点。
- 财务预测：公司预计2021/22/23年收入分别为45.4/48.1/50.8亿元，同比增长6.8%/6.1%/5.5%；归母净利润分别为6.7/7.5/8.5亿元，同比增长18.1%/11.2%/13.2%。对应PE分别为30.9/27.8/24.5倍，维持“增持”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2021年上半年 |
同比变化 |
| 营收 |
22.2亿元 |
+10.5% |
| 销量 |
62.3万吨 |
+10.3% |
| 归母净利润 |
3.1亿元 |
+26.3% |
| 扣非归母净利润 |
2.7亿元 |
+43.8% |
Q2表现
| 指标 |
2021年Q2 |
同比变化 |
| 营收 |
14.4亿元 |
-0.6% |
| 归母净利润 |
2.4亿元 |
+6.7%（备考） |
| 扣非归母净利润 |
2.2亿元 |
+10.7%（备考） |
| 销量 |
40.8万吨 |
-1.0% |
产品结构
- 高档酒收入增速较快，同比增长20.2%。
- 高档啤酒销量同比增长23.0%。
- 97纯生销量同比增长121.0%。
- 中高端产品销量占比达90%，珠江纯生占比提升4个百分点。
成本与费用
- 原材料成本上升，吨成本同比增长3.3%，导致毛利率同比下滑1.4个百分点。
- 销售费用率17.2%，同比下降0.5个百分点。
- 管理费用率同比下降1.2个百分点。
- 研发费用率提高0.3个百分点。
营销模式创新
- 深化“3+N”品牌战略，推出新品完善中高端产品矩阵。
- 与广州博物馆、陶陶居等跨界合作，推出联名礼盒，提升品牌文化影响力。
- 通过小龙虾节等营销活动，加强餐饮渠道合作，促进产品销售。
风险提示
- 疫情反复可能影响营销动销。
- 新品推广不及预期。
- 行业竞争加剧。
财务预测与估值
| 年度 |
收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
PE（倍） |
| 2021E |
45.4 |
+6.8% |
6.7 |
+18.1% |
30.9 |
| 2022E |
48.1 |
+6.1% |
7.5 |
+11.2% |
27.8 |
| 2023E |
50.8 |
+5.5% |
8.5 |
+13.2% |
24.5 |
股票信息
| 指标 |
2021年8月24日 |
| 收盘价（元） |
9.38 |
| 总市值（百万元） |
20,761.02 |
| 总股本（百万股） |
2,213.33 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
9.28 |
投资评级
- 评级：增持（维持）
- 投资建议依据：公司盈利能力提升，产品结构优化，高端化战略推进，未来增长潜力较大。
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
46.8 |
50.2 |
49.1 |
49.8 |
50.9 |
| 净利率（%） |
11.7 |
13.4 |
14.8 |
15.5 |
16.7 |
| ROE（%） |
5.9 |
6.5 |
7.2 |
7.5 |
7.9 |
| P/E（倍） |
41.7 |
36.5 |
30.9 |
27.8 |
24.5 |
| P/B（倍） |
2.42 |
2.33 |
2.16 |
2.04 |
1.91 |
总结
珠江啤酒在2021年上半年表现出色，营收和利润均实现增长，尤其是高端产品销量和收入显著提升。公司通过优化产品结构、加强品牌建设及拓展餐饮渠道，增强了市场竞争力。尽管Q2受疫情和高基数影响，营收略有下滑，但净利润仍保持增长。未来公司预计持续发力高端化，推动收入增长，同时面临成本压力和行业竞争的挑战。当前估值合理，维持“增持”评级。
