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珠江啤酒 (002461) 公司点评总结

核心内容

珠江啤酒在2021年实现了稳健的业绩增长，营业收入同比增长6.79%，达到45.38亿元，归母净利润同比增长7.36%，达到6.11亿元。公司通过产品结构的持续优化，特别是在高端产品领域的发力，带动了整体销量和收入的增长。2021年完成啤酒销量127.63万吨，同比增长6.41%，高于行业平均水平5.6%。其中，“雪堡”和“纯生”等高端产品表现突出，纯生销量占比提升至44.94%，罐类啤酒销量占比提升至32.2%。97纯生高端核心产品销量同比增长103.18%，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

• 销量与结构优化：公司销量增长优于行业平均水平，高端产品放量显著，尤其是97纯生产品表现亮眼，销量增长超100%。
• 渠道拓展：公司积极拓展夜场和电商渠道，推动销售增长，其中电商渠道增长尤为显著，达35.0%。
• 产品创新与市场深耕：公司在华南市场持续深耕，推出特制纯生、咖啡世涛等新品，同时拓展餐饮渠道，新增294家经销商。
• 探索白酒业务：公司积极推进白酒项目，尝试与啤酒业务融合发展，2021年白酒销售收入近3000万元。
• 成本压力与盈利改善：尽管成本端承压，特别是麦芽成本上升和包装材料价格上涨，但公司毛利率有所改善，且费用率控制良好，销售费用率下降2.0pct，管理费用率下降0.6pct。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为45.38亿元，同比增长6.79%；预计2022-2024年分别为48.12/50.06/53.15亿元。
• 归母净利润：2021年为6.11亿元，同比增长7.36%；预计2022-2024年分别为6.38/7.47/8.33亿元。
• 每股收益：2021年为0.28元，预计2022-2024年分别为0.29/0.34/0.38元。
• 市盈率：2021年为32.95倍，预计2022-2024年分别为26.14/22.32/20.00倍。

财务与估值指标

• 毛利率：2021年为45.0%，预计2022-2024年分别为47.1%/49.0%/50.1%。
• 净利润率：2021年为13.5%，预计2022-2024年分别为13.3%/14.9%/15.7%。
• 资产负债率：2021年为30.9%，预计2022-2024年分别为26.4%/25.4%/24.6%。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为3.23和2.60，预计2022-2024年分别为4.00/3.99/3.88和3.18/3.00/2.97。
• 股息收益率：2021年为1.59%，预计2022-2024年分别为1.50%/1.70%/1.70%。

投资建议

• 评级：增持
• 展望：公司成本端短期承压，但产品结构优化和盈利改善仍有潜力。预计未来三年营收和归母净利润将持续增长，盈利能力逐步提升。

风险提示

• 外部风险：疫情反复和雨水天气可能对销售造成影响。
• 内部风险：原材料价格剧烈波动可能对成本和利润产生压力。

附表：财务报表预测摘要

结论

珠江啤酒在2021年展现出良好的业绩表现和产品结构优化能力，尤其在高端产品和电商渠道方面增长显著。尽管成本端面临一定压力，但公司通过有效控制费用率和产品升级，增强了盈利能力。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，其估值指标持续下降，显示出市场对其未来盈利的乐观预期。综合来看，公司具备一定的投资价值，建议“增持”。