20160615-中原证券-食品饮料行业2015及20161Q业绩分析：白酒板块的防御性凸显_17页_1mb

白酒板块的防御性凸显 - 食品饮料行业2015及2016年1季度业绩分析总结

核心观点

• 2016年1月1日至2016年4月29日，食品饮料板块整体上涨2.36%，显著跑赢上证指数（下跌16.98%）。
• 白酒板块表现尤为突出，上涨4.36%，为板块中唯一正增长的子行业，显示出较强的防御性和抗跌性。
• 白酒板块在弱市中表现优异，主要由于业绩增长符合或超出市场预期、较高的分红率和历史低位的估值。
• 食品饮料行业整体盈利能力良好，2016年一季度利润增长高于收入增长，行业景气度有所回升。
• 2016年随着宏观通胀预期的增强和企业盈利确认，食饮板块估值有望回升。

2016年1季度市场表现

板块整体表现

• 食品饮料板块（000807）上涨2.36%，跑赢市场19.34个百分点。
• 白酒板块（851231）上涨4.36%，跑赢市场21.34个百分点。
• 食品饮料板块在震荡市场中展现出较强的防御性。

各子行业表现

• 白酒板块上涨4.36%，主要受益于业绩预期、分红率和估值修复。
• 食品加工业和饮料制造业收入分别增长9%和10%，较上年度提升。
• 肉制品、黄酒和白酒收入增幅较大，分别为27%、16%和16%，其中肉制品和黄酒主要受益于产品提价。
• 啤酒、软饮料和食品综合板块收入出现负增长，分别下降3%、9%和1%。

2015年度业绩分析

行业整体业绩

• 2015年食品饮料行业营业总收入4018亿元，同比增长4%。
• 实现营业利润686亿元，同比增长6%；归母净利润526亿元，同比增长6%。
• 经营性现金流达到725亿元，同比增长79%。

各子行业业绩

• 食品加工类收入2189亿元，同比增长6%；实现营业利润185亿元，同比增长13%。
• 饮料制造类收入1829亿元，同比增长2%；实现营业利润501亿元，同比增长4%。
• 葡萄酒行业营收57亿元，同比增长11%；净利润11亿元，同比增长4%。
• 白酒行业营收1146亿元，同比增长6%；净利润327亿元，同比增长11%。
• 乳制品行业营收927亿元，同比增长6%；净利润57亿元，同比增长11%。
• 肉制品行业营收519亿元，同比增长0%；净利润45亿元，同比增长4%。
• 调味发酵品行业营收326.96亿元，同比增长11%；净利润27.98亿元，同比下降3%。

行业特征分析

成本与盈利

• 上游要素价格通缩导致原材料成本下降，推动行业毛利率提升。
• 2015年食品饮料行业销售毛利率为43.29%，较2014年提升0.56个百分点。
• 食品加工业销售毛利率为30.29%，饮料制造业为58.88%，均较2014年有所提升。
• 随着上游价格进入上升周期和宏观环境进入温和通胀，预计2016年盈利能力将有所下滑。

销售费用与净利率

• 食品饮料行业销售费用率提高，尤其啤酒、葡萄酒和乳制品行业销售费用率上升。
• 2015年食品饮料行业净利率为13.53%，较2014年提升0.07个百分点。
• 白酒净利率提升1.27个百分点，食品加工业净利率提升0.18个百分点。
• 调味品净利率下降1.32个百分点，主要由于费用率上升和收入增长乏力。

净资产收益率

• 2015年食品饮料行业净资产收益率为14.31%，较2014年下降1.36个百分点。
• 白酒板块净资产收益率为19.37%，乳制品为13.52%，调味品为8.58%，均有所下滑。
• 食品加工业和饮料制造业的盈利能力有所改善，但部分子行业如啤酒和软饮料仍面临较大压力。

估值分析

• 截至2016年4月29日，食品饮料行业估值为26.15倍，申万一级行业中排名第九。
• 白酒板块估值处于历史低位，尤其一线白酒估值不足20倍，为二级市场投资提供了安全边际。
• 预计2016年随着宏观通胀预期和企业盈利确认，食饮板块估值有望回升。

投资建议

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

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