20160615-中原证券-食品饮料行业2015及20161Q业绩分析_白酒板块的防御性凸显_16页_982kb

白酒板块的防御性凸显

核心观点

2016年1月1日至2016年4月29日，食品饮料行业整体表现优于市场，其中白酒板块涨幅显著，跑赢上证指数21.34个百分点。白酒板块上涨主要由以下原因驱动：

• 白酒上市公司2015年年报及2016年一季报业绩增长符合或超出市场预期；
• 白酒较高的分红率吸引市场资金配置；
• 白酒板块估值处于历史低位，尤其一线白酒估值不足20倍，具备估值修复空间。

2016年一季度，食品饮料行业收入同比增长9%，利润增长高于收入增长，盈利能力整体提升。预计2016年随着宏观通胀预期和企业盈利确认，食品饮料板块估值将有所回升。

食品饮料板块二级市场表现

2.1 板块整体表现

• 食品饮料板块（000807）在2016年1月1日至4月29日期间上涨2.36%，跑赢上证指数19.34个百分点；
• 2016年4月1日至5月4日期间，板块走出一波季报行情，上涨4.36%。

2.2 板块各子行业表现

• 白酒板块表现突出，上涨4.36%；
• 其他子行业如食品加工、饮料制造、乳制品等涨幅较小或下跌；
• 白酒板块的防御性凸显，尤其在弱市中表现抗跌。

食品饮料板块2015年度业绩

3.1 整体业绩

• 2015年食品饮料行业营业总收入4018亿元，同比增长4%；
• 营业利润686亿元，同比增长6%；
• 归母净利润526亿元，同比增长6%；
• 经营性现金流725亿元，同比增长79%。

3.2 子行业表现

• 葡萄酒：营收57亿元，同比增长11%；营业利润14亿元，净利润11亿元；
• 白酒：营收1146亿元，同比增长6%；营业利润452亿元，净利润327亿元；
• 食品加工：营收2189亿元，同比增长6%；营业利润185亿元，净利润159亿元；
• 乳制品：营收927亿元，同比增长6%；营业利润62亿元，净利润57亿元；
• 肉制品：营收519亿元，同比增长0%；营业利润57亿元，净利润45亿元。

3.3 业绩特征

1. 上游成本下降：原材料价格通缩，行业毛利率同比提升；
2. 竞争加剧：产品结构下沉、促销力度加大，销售费用率普遍上升；
3. 净利率提升：整体净利率同比提升0.07个百分点，白酒净利率提升1.27个百分点；
4. ROE下降：各子行业扣非后净资产收益率下滑，尤其啤酒、葡萄酒和软饮料降幅明显。

食品饮料板块2016年一季度业绩

4.1 整体表现

• 2016年一季度，食品饮料行业收入同比增长9%，利润增长13%，净利润增长12%；
• 板块增长提速，盈利能力有所改善，销售费用率上升，但毛利率和净利率提升。

4.2 子行业表现

• 白酒：收入增长16%，营业利润和净利润分别增长19%和17%；
• 乳制品：收入增长2%，营业利润和净利润分别增长15%和20%；
• 肉制品：收入增长27%，净利润增长16%；
• 黄酒：收入增长16%，净利润增长9%；
• 调味品：收入负增长1%，但营业利润和净利润分别增长8%和12%；
• 食品综合：收入增长13%，但营业利润和净利润大幅下降；
• 啤酒、软饮料：收入和利润均出现负增长，主因是消费淡季和市场竞争激烈。

4.3 盈利能力变化

• 毛利率：乳制品、调味品、啤酒、软饮料、白酒毛利率同比提升；
• 净利率：整体净利率提升3个百分点，其中白酒净利率提升显著；
• 销售费用率：食品加工板块销售费用率上升0.65个百分点，饮料制造板块下降0.5个百分点；
• ROE：整体ROE提升，但部分子行业如葡萄酒和软饮料仍面临挑战。

总结

主要观点

• 白酒板块在2016年表现出较强的防御性，涨幅显著；
• 食品饮料行业整体业绩稳健，盈利能力提升；
• 行业毛利率提升主要受益于上游成本下降，但销售费用率上升削弱了盈利；
• 白酒板块具备估值修复空间，行业去库存良好，有望进入提价周期。

关键信息

• 业绩数据：2015年行业整体收入、利润、净利润均增长，经营性现金流大幅上升；
• 成本与价格：上游原材料价格下降，推动毛利率提升；
• 市场表现：2016年一季度板块涨幅高于市场，白酒表现最佳；
• 行业趋势：白酒行业处于逆转拐点，盈利能力有望持续提升，其他子行业面临不同挑战。

投资评级

• 行业投资评级：同步大市；
• 公司投资评级：根据未来6个月内相对大盘涨幅，分为买入、增持、观望和卖出。