20171031-西南证券-上汽集团-600104.SH-产品结构优化_毛利率稳步提升_4页_1mb

报告摘要

上汽集团2017年三季报点评总结

核心内容

上汽集团（600104）在2017年三季报中展现出稳健的业绩增长和产品结构优化带来的毛利率提升。公司整体表现优于行业平均水平，显示出其在行业洗牌周期中的竞争力和龙头地位。

主要观点

业绩表现
2017年前三季度，公司实现营业收入6080.5亿元，同比增长14.4%；归母净利润246.4亿元，同比增长6.7%；扣非后归母净利润238.6亿元，同比增长8.2%。
产品结构优化
公司在2017-2018年期间推出了多款新车型，包括途观L、途昂、科迪亚克、全新GL8、凯迪拉克系列等，产品结构向SUV倾斜，提升了单车价值量，从而带动毛利率稳步提升，前三季度整体毛利率为13.2%，同比提升0.77个百分点，环比提升0.35个百分点。
销量增长与龙头集中度提升
2017年前三季度累计销量达482.1万辆，同比增长7.6%，超过行业增速4.4%。其中，9月单月销量环比增长26%，显示前期库存管控成效显著。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量增速分别为3.1%、5.3%、2%，显示出合资品牌全线发力的趋势，其中上汽大众表现尤为突出。
自主品牌发展
荣威品牌通过多年技术积累和前沿定位，成功推出RX5、eRX5和ERX5等车型，销量持续增长。公司自主品牌预计在2017年销量突破50万辆，电子化和智能化配置为品牌发展奠定坚实基础。
高股息率与投资价值
公司在逆周期中表现出较高的股息率，2016年股息率为6.5%，预计未来仍将维持较高水平，为投资者提供安全边际。公司市场龙头地位稳固，新车型周期有望带动业绩持续增长，具备龙头溢价潜力。
盈利预测与投资建议
预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为3.14元、3.40元、3.63元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍。基于18年11倍PE，调整目标价至37.4元，维持“买入”评级。

关键信息

目标价：37.40元（6个月）
当前价：32.43元
毛利率：13.2%（同比提升0.77pp，环比提升0.35pp）
销量增速：2017年前三季度累计销量增长7.6%，9月单月销量环比增长26%
自主品牌销量：预计2017年突破50万辆
股息率：预计2017年股息率4.12%，2019年达5.19%
PE估值：2017年为10倍，2019年为9倍
PB估值：2017年为1.49，2019年为1.15
EV/EBITDA：2017年为2.12，2019年为1.27

风险提示

汽车行业增速放缓
新能源车发展不及预期

财务指标概览

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	756416.17	870726.03	946132.05	1003503.97
净利润(百万元)	43961.96	50530.04	54668.90	58375.67
每股收益EPS(元)	2.74	3.14	3.40	3.63
ROE	18.70%	19.60%	18.60%	17.56%
PE	11.99	10.46	9.67	9.06
PB	1.63	1.49	1.31	1.15
EBITDA增长率	12.90%	11.95%	7.25%	6.27%
毛利率	14.04%	13.66%	13.70%	13.79%
三费率	9.97%	9.86%	9.79%	9.76%
净利率	5.81%	5.80%	5.78%	5.82%

营运能力指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
总资产周转率	1.37	1.44	1.44	1.39
固定资产周转率	17.64	18.10	19.42	21.30
应收账款周转率	25.22	26.68	25.98	25.37
存货周转率	16.72	18.02	17.50	17.29

资本结构指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
资产负债率	60.20%	58.53%	57.45%	55.73%
带息债务/总负债	7.64%	5.07%	4.65%	4.41%
流动比率	1.11	1.10	1.12	1.14
速动比率	0.99	0.96	0.98	1.00

每股指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
每股收益	2.74	3.14	3.40	3.63
每股净资产	20.12	22.06	25.16	28.45
每股经营现金	0.97	2.08	3.66	3.08
每股股利	1.28	1.35	1.58	1.70

附注

分析师：高翔、张萌先
联系方式：
- 高翔：023-67898841 / gaox@swsc.com.cn
- 张萌先：0755-23617478 / zyx@swsc.com.cn
- 联系人：石川 / sc@swsc.com.cn
报告来源：Wind，西南证券
投资评级：买入（维持）