20171031-安信证券-上汽集团-600104.SH-业绩略低预期_Q4盈利环比有望提升_4页_324kb
报告摘要
上汽集团2017年三季度业绩总结
核心内容
上汽集团在2017年前三季度实现总营收6080.50亿元，同比增长14.38%；归母净利润246.39亿元，同比增长6.70%；对联营企业和合营企业的投资收益为204.27亿元。尽管前三季度业绩略低于预期，但Q4盈利有望环比提升，主要由于销售费用压力缓解。
主要观点
- 营收增长显著：公司Q1/Q2/Q3营收分别增长5.72%、20.40%和17.32%，显示公司产品结构改善和销量提升带来的积极影响。
- 销售费用压制净利：Q3销售费用同比增加约50亿元，主要受高田召回事件、促销及运输费用影响。预计四季度该压制因素将解除，盈利能力有望改善。
- 合资公司销量回暖：上汽大众、上汽通用、上通五菱和上汽乘用车销量持续改善，其中上汽乘用车Q3同比增速达54.95%，成为增长主力。
- 高毛利车型放量：途观L、途昂和柯迪亚克等高毛利车型在四季度有望突破3、1和0.8万辆，对业绩形成支撑。
- 自主品牌持续发力：上汽自主车型如RX3、MG6、RX8及光之翼等将陆续上市，预计带动自主品牌维持30%以上的高增速。
- 行业下行背景下增长稳健：在刺激政策退出导致行业走弱的情况下，公司有望维持稳定增长，凸显龙头价值。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 670.45 | 756.42 | 854.75 | 947.06 | 1001.05 |
| 净利润（亿元） | 29.79 | 32.01 | 34.83 | 38.35 | 41.10 |
| 每股收益（元） | 2.55 | 2.74 | 2.98 | 3.28 | 3.52 |
| 每股净资产（元） | 14.99 | 16.43 | 16.57 | 18.36 | 19.46 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 12.9 | 12.0 | 11.0 | 10.0 | 9.3 |
| 市净率（倍） | 2.2 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | 1.7 |
| 净利润率 | 4.4% | 4.2% | 4.1% | 4.0% | 4.1% |
| ROE（%） | 17.0 | 16.7 | 18.0 | 17.9 | 18.1 |
| ROIC（%） | 115.9 | 1048.4 | -317.1 | 227.6 | -479.9 |
投资建议
- 目标价：39.36元（2018年合理估值12倍）
- 投资评级：买入-A
- EPS预测：2017-2019年分别为2.98、3.28和3.52元
风险提示
- 新车型投放进度或销量不及预期
- 价格战超预期
投资价值分析
在行业下行趋势下，上汽集团凭借合资与自主品牌的双重驱动，预计能够维持业绩增长。公司具备较强的盈利能力和稳定的现金流，未来增长潜力较大，具备较高的投资价值。
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