20180628-申万宏源-上汽集团-600104.SH-奥迪入股上汽大众_贡献利润_提升品牌_4页_465kb

上汽集团（600104）投资分析总结

核心内容

本报告对上汽集团（600104）在2018年6月28日的市场表现及投资前景进行了分析。报告指出，上汽集团当前的股价为35.24元，市净率1.8，流通A股市值达405381百万元。2018年6月27日的上证指数和深证成指分别为2813.18和9168.66，表明市场整体表现较为平稳。

主要观点

奥迪入股上汽大众事件

• 奥迪入股上汽大众并持有其1%的股权，这一事件具有重要战略意义。
• 与斯柯达入股上汽大众类似，奥迪的入股意味着上汽大众获得了奥迪品牌的授权，具备生产和销售奥迪产品的资质。
• 此举为上汽奥迪后续首款车型的开发和生产奠定了基础，预计首款车型为奥迪A7L，有望在2020年投产。
• 尽管《三亚声明》提到上汽奥迪不早于2022年1月在中国销售，但有消息显示其可能在2019年前成立销售公司，因此时间表较为灵活。

品牌提升与利润贡献

• 奥迪的入股将显著提升上汽集团的品牌形象。
• 尽管2020年前难以贡献利润，但预计上汽奥迪推出后，销量有望达到或超过30万辆，净利润有望达100亿元，对上汽集团业绩贡献或超10%。
• 奥迪不顾经销商反对坚持与大众合作，体现了上汽集团强大的经营能力和谈判地位。

投资评级与盈利预测

• 报告维持“买入”投资评级，认为上汽集团在未来几年内表现强劲。
• 预计上汽集团2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元，同比增长率分别为11%、7%和8%。
• EPS分别为3.26元、3.48元和3.76元，对应P/E分别为11倍、10倍和9倍，显示估值处于较低水平，具有投资价值。

财务表现

• 上汽集团2017年营业收入为857,978百万元，同比增长14.97%，净利润为34,410百万元，同比增长7.50%。
• 毛利率稳步提升，从13.47%增长至14.70%，ROE也保持在15.27%至12.70%之间。
• 2018年第一季度的经营性利润同比增长26.13%，显示良好的运营效率。

关键信息

产品规划

• 上汽奥迪首款产品预计为奥迪A7L，未来可能国产化奥迪A5、A1、Q7等车型。
• 不排除奥迪开发全新车型，类似帕萨特与迈腾的关系。

股权结构与财务数据

• 2018年上汽集团总股本为11683百万股，流通A股为11503百万股。
• 资产负债率为61.74%，表明公司财务结构较为稳健。
• 2018年预计每股收益为3.26元，全面摊薄总股本为11,683百万股。

投资建议

• 当前股价对应2018-2020年P/E分别为11倍、10倍和9倍，具有吸引力。
• 报告强调，上汽集团在资源整合、品牌提升和盈利能力方面均具备较强优势。

财务摘要

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）表示相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）表示相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现；中性（Neutral）表示行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）表示行业弱于整体市场表现。
• 报告采用沪深300指数作为基准，维持“买入”评级。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

信息披露

• 本报告由蔡麟琳和刘帅两位证券分析师撰写，蔡麟琳执业编号A0230515100001，刘帅执业编号A0230117040003。
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