20171031-联讯证券-上汽集团-600104.SH-_联讯汽车三季报点评__上汽集团_自主品牌销量突出_合资品牌结构优化_7页_860kb

上汽集团（600104.SH）研究报告总结

核心内容

本报告是联讯证券汽车及零部件行业研究组对上汽集团2017年第三季度财务表现及未来发展趋势的分析。报告指出，上汽集团在2017年前三季度实现营收5984亿元，归母净利润246.38亿元，同比增长6.70%，扣非后净利润增长8.16%，整体表现符合市场预期。

主要观点

1. 销售费用激增

• 第三季度销售费用同比增加99.74亿元，主要由于9月召回雪佛兰、别克等配置了未带干燥剂的硝酸铵气体发生器的车辆，共计2.52万辆。
• 同时，销量增长也导致运输费、广告费和促销费增加。

2. 自主品牌销量突出

• 上汽乘用车1-9月累计销量达36.1万辆，同比增长88.2%，在国产自主品牌中增幅最大。
• 荣威和MG两大自主品牌表现亮眼，其中荣威RX5插电强混版和纯电动版销量达16.4万辆，荣威i6三厢轿车月均销量保持在6千辆左右。
• 公司计划在2018年推出4款新车，包括全新一代荣威750、荣威950、荣威550混动版及MG首款SUV车型，以推动销量增长并实现24万辆销售目标。
• 自主品牌在降低研发费用方面取得进展，费用率大幅改善，预计2018年有望实现盈利。

3. 合资品牌结构优化

• 上汽大众和上汽通用的中高端产品（如途昂、途观L）销量持续增长，售价区间均在20万元以上，单车盈利能力强，有效改善产品结构。
• 斯柯达计划在2018年推出3款SUV车型，有望进一步提升上汽SUV销量。
• 别克GL6作为主打中端二胎家庭的MPV，性价比优势明显，预计月销量可突破1万辆。

4. 盈利预测

• 2017年、2018年和2019年营业收入预计分别为8454亿元、9179亿元、9803亿元。
• 归母净利润预计分别为367.5亿元、408.1亿元、439.4亿元。
• EPS分别为3.15元、3.49元、3.76元。
• 当前股价为31.49元，对应2017年、2018年和2019年的PE分别为10倍、9倍、8倍。
• 基于审慎原则，给予12倍PE目标价37.80元，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价表现：当前价31.49元，目标价37.80元。
• 销量增长：上汽乘用车前三季度销量增长88.2%，荣威和MG贡献显著。
• 财务数据：
  • 营收与净利润持续增长，但增速逐渐放缓。
  • 销售费用、管理费用等成本项有所上升。
  • 投资活动净现金流减少，主要因子公司财务公司操作频率降低。
• 财务比率：
  • 毛利率稳定在14%左右，净利率保持在4%。
  • ROE和ROIC持续提升，分别为20%、21%、22%。
  • 资产负债率上升，从60%升至65%，但流动比率和速动比率保持在合理水平。
• 风险提示：
  • 汽车销量整体不及预期。
  • 新能源汽车推广不及预期。

财务预测表摘要

估值指标

• P/E Band图：反映公司估值水平，当前PE为10倍，目标PE为12倍。
• P/B Band图：显示公司市净率变化，当前P/B为1.43，预计未来会逐步下降。

投资建议

• 评级：买入（目标价37.80元）。
• 评级标准：相对大盘涨幅大于10%为“买入”。

风险提示

• 汽车销量整体不及预期。
• 新能源汽车推广不及预期。

报告结构

• 投资要点
• 点评
• 盈利预测
• 财务数据（资产负债表、利润表、现金流量表）
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