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上汽集团（600104）事件点评总结

核心内容概述

上汽集团于2021年8月29日发布半年报，数据显示公司上半年实现营收3660.96亿元，同比增长29%，净利润190.43亿元，同比增长73%。尽管二季度营收和净利润同比略有下滑，但整体表现仍优于市场预期。公司通过销量结构优化和产品升级，提升了盈利能力，推动业绩增长。

主要观点

• 销量结构优化：公司产品结构持续向高端高价车型倾斜，推动毛利率提升，上半年毛利率达11.44%，高于2020年的10.76%和2020H1的10.25%。高端车型占比提升有效改善了盈利状况。
• 业绩好于市场预期：尽管销量同比下降15.71%，但公司营收和利润增长显著，显示其在市场环境中的强劲表现。
• 新车型与旺季影响：下半年将有多款新车型投放，结合金九银十的传统旺季和补库存需求，预计销量将出现回升。
• 合资品牌与自主品牌表现：上汽大众和上汽通用是主要利润来源，但受芯片短缺影响，销量有所下滑。上汽乘用车通过新能源转型，未来盈利潜力较大。
• 新能源汽车表现亮眼：上半年新能源汽车零售销量达28万辆，同比增长412.6%，其中五菱宏光MINIEV销量15.8万辆，上汽乘用车新能源车型销量连续四个月破万，显示出强劲的增长势头。

关键信息

财务指标

• 营收与利润：

  • 2021H1营收：3660.96亿元（+29%）
  • 2021H1净利润：190.43亿元（+73%）
  • 2021H1扣非归母净利润：118.54亿元（+65%）
  • 2021Q2营收：1770.01亿元（-0.45%）
  • 2021Q2净利润：95.18亿元（-0.30%）
  • 2021Q2扣非归母净利润：56.34亿元（-13.12%）

• 盈利能力预测：

  • 2021~2023年归母净利润预计分别为251亿元、274亿元、315亿元
  • 对应EPS分别为2.15元、2.34元、2.70元
  • ROE预计分别为8.11%、8.86%、10.37%

• 估值指标：

  • 2021年P/E为8.77，P/B为0.85，P/S为0.27

• 现金流：

  • 上半年经营活动现金流净额为15.85亿元
  • 制造板块现金流净额达145.41亿元

资产负债情况

• 资产负债率：二季度末降至62.73%，为三年最低水平
• 流动比率：1.21（+0.01）
• 速动比率：1.10（+0.01）
• 现金及现金等价物：2021E预计达228,023百万元
• 资产总计：预计2023E为1,069,477百万元

投资要点

• 销量与利润差异：公司销量增速低于利润增速，显示产品结构优化和高端化趋势。
• 研发投入增加：上半年研发费用支出77.64亿元，同比增长33%，费用率上升0.1pct，表明公司加大了在新能源、智能网联、数字化等领域的技术投入。
• 三费控制合理：销售费用同比+28%，费用率持平；管理费用同比+20%，费用率下降0.2pct；财务费用同比-22%，费用率下降0.07pct。
• 盈利预测：维持“增持”评级，预计2021~2023年营收分别为8171亿元、8875亿元、9488亿元，同比增长10.10%、8.61%、6.91%。

风险提示

• 汽车芯片短缺缓解速度不及预期
• 上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期
• 自主品牌新能源车型上市销量不及预期

投资建议

基于公司销量结构优化、产品高端化趋势、新车型投放及旺季补库存需求，公司未来业绩有望稳步增长，维持“增持”评级。

研究团队介绍

• 石金漫：证券分析师，5年汽车、电力设备新能源行业研究经验，曾供职于国泰君安证券研究所。
• 仇百良：研究助理，5年汽车产业从业经验，曾任职北汽蓝谷负责极狐产品开发。
• 多飞舟：研究助理，主要覆盖智能汽车零部件和后市场板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

合规声明

国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

免责声明

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