20190701-红塔证券-航空运输行业深度报告：需求强劲，油汇企稳，航空业触底反弹_54页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了航空运输行业的现状、竞争格局、盈利因素及投资策略。航空运输属于强周期性行业，受到供需关系、油价、汇率等多重因素影响。2019年航空需求持续向好，供给侧改革与波音737MAX停飞共同导致供需差扩大，行业迎来结构性改善。同时，民航基金减半征收和新租赁准则的实施，为行业带来成本降低和盈利提升的机会。

主要观点

• 行业周期性：航空运输行业具有明显的周期性，受供需、油价、汇率三重因素影响。
• 需求强劲：2019年国内航空运输需求保持强劲增长，高于全球平均水平。
• 供给收紧：供给侧改革和波音737MAX停飞，导致运力边际收紧，供需差扩大。
• 票价改革：票价市场化推动盈利提升，客座率有望突破85%。
• 油汇企稳：油价和汇率波动影响盈利，但预计变化幅度不大，行业有望触底反弹。
• 民航基金减半：直接降低航司成本，增厚利润。
• 新租赁准则：提升航司杠杆率和汇率敏感性，促使航司优化债务结构。
• 航空联盟变化：南方航空退出天合联盟，对竞争格局和航线资源分配产生影响。

关键信息

行业供需数据

三大航成本结构

航空公司竞争格局

• 国内航空运输业以四大航为主，地方、民营、外国航司并存，市场集中度较高。
• 四大航司市场占有率约86%，其他航司在细分市场中具有竞争力。
• 航空联盟成为航司抢占市场份额的重要手段，星空联盟、天合联盟、寰宇一家是主要联盟。

航空联盟运营数据

航空公司加入联盟情况

投资建议

• 重点推荐：中国国航，因其在北京市场占据主导地位，受益于大兴机场的发展。
• 关注：东方航空、南方航空，它们在国际航线和区域市场有较大发展潜力。

风险提示

• 供需不匹配：民航供给侧结构性改革力度低于预期，可能导致供需失衡。
• 经济下行：航空出行需求可能因经济放缓而受到影响。
• 油价与汇率波动：可能对航空公司盈利造成冲击。
• 安全事件：空难等安全事故发生可能降低旅客乘机需求。

行业发展趋势

• 国内线：三大航在核心资源如时刻、机场枢纽、航权等方面占据优势，有望持续获得超额收益。
• 国际航线：随着大兴机场的投入运营，国际航线资源分配将更加重要，成为竞争焦点。
• 票价市场化：票价改革提升航司盈利能力，推动行业向市场化发展。
• 混改推进：民航混改向纵深发展，航司间通过股权合作和联盟合作优化资源配置。

结论

航空运输行业在2019年迎来结构性改善，需求强劲，供给收紧，油价和汇率趋于稳定，民航基金减半征收和新租赁准则提升航司盈利能力。行业竞争格局中，航空联盟发挥重要作用，南航退出天合联盟，可能影响其国际航线拓展。整体来看，航空业具备长期增长潜力，建议投资者重点关注中国国航，同时关注东航和南航在国际航线和区域市场的表现。