航空运输行业从大兴机场投产说起：供给结构优化带来航空业盈利能力提升-20191112-兴业证券-45页_3mb

航空运输行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国航空运输行业在2019-2020年期间的供给结构优化及其对行业盈利能力的影响。重点讨论了北京大兴国际机场的投产对航司格局和航线结构的影响，以及未来空域改革和机场产能投放对行业带来的机遇和挑战。

主要观点

• 大兴机场投产：2019年9月，北京大兴国际机场正式投入运营，成为与首都机场并列的国际航空枢纽，具备较大的旅客吞吐量潜力。
• 航司格局优化：大兴机场的投产促使航司资源重新分配，南航、东航、国航等公司获得不同比例的时刻资源，推动“三足鼎立”的格局形成。
• 供需结构改善：随着大兴机场的运营和空域改革的推进，行业面临供需反转的可能，尤其是2020年，737MAX停飞和737NG检修将导致运力减少，提升行业整体利用率。
• 盈利提升预期：供给侧优化和运力结构调整将提升航空公司的盈利能力，尤其是一线机场时刻资源的增加，有助于提升RASK（收益每可用座位公里）。
• 空域改革与产能释放：十四五期间，空域改革和机场扩建将推动行业优质供给持续释放，提升整体运营效率和资源利用率。

关键信息

重点公司与评级

航司时刻与航线布局

• 南航：作为大兴机场主基地航空公司，获得40%的时刻资源，承担大兴机场40%的航空旅客业务量，有望提升北京市场份额。
• 东航：获得30%的时刻资源，京沪快线保持在首都机场运营，稳定营收，未来将拓展国际航线，打造天合联盟在亚太的核心枢纽。
• 国航：继续留守首都机场，利用大兴机场转场后释放的时刻资源，提升议价能力与盈利空间。

机场扩容与空域改革

• 大兴机场：定位为京津冀区域综合交通枢纽，设计旅客吞吐量远期可达1亿人次，初期为4500万人次，未来将布局国际航线，提升国际市场份额。
• 空域改革：通过“10+3”空中大通道建设，如沪哈、中韩、京广等，提升空域利用率，优化航班分布。
• 空域结构：目前全国空域利用率较低，未来随着空域改革的推进，有望提升。

投资建议

• 总量控制+结构改善：航空公司航线结构和盈利能力将大幅改善，票价和客座率有望提升。
• 重点推荐：
  • 春秋航空、吉祥航空、南方航空：受益于航线结构改善，有望获得持续行业α。
  • 中国国航、东方航空：在2020年行业供需反转中可能获得高β收益。
  • 机场方面：重点推荐上海机场、白云机场、首都机场，因产能投放和空域释放带来盈利提升。

风险提示

• 行业供需失衡：运力供给可能仍然紧张，影响盈利。
• 油价与汇率波动：可能对航空公司的成本构成压力。
• 宏观经济与贸易摩擦：影响航空需求和盈利能力。
• 突发事件：如空难、恐怖袭击、疾病爆发等，可能对行业造成重大冲击。

行业趋势与展望

• 2020年供需反转：预计行业运力减少，利用率提升，盈利改善。
• 十四五期间：一线机场时刻释放将成为关键，空域改革和产能扩张将带来行业新周期。
• 航司策略调整：航空公司将运力向高收益航线倾斜，优化航线结构，提升盈利能力。

结论

随着大兴机场的投产和空域改革的推进，中国航空运输行业将进入供给优化和盈利提升的新阶段。航空公司通过调整航线结构和运力配置，有望在激烈的竞争中实现差异化发展，提升整体盈利能力。重点公司如春秋航空、吉祥航空、南方航空和国航、东航将受益于这一趋势，值得重点关注。