航空运输行业中美航空业对比报告：中美航司盈利波动性对比-20191027-华泰证券-18页_718kb

航空运输行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析中美航空业盈利波动性的差异，探讨其背后的原因，并提出提升中国航空业盈利稳定性的建议。报告指出，航空业作为传统周期性行业，其盈利受到供需关系、油价、汇率等多重因素影响，而中美两国航空业因发展阶段、市场结构、成本控制和金融工具使用等差异，导致盈利波动性不同。

主要观点

1. 航空业周期性波动

• 航空业盈利受供需关系、油价、汇率等因素影响，呈现周期性波动。
• 全球航空业自1970年以来经历了四轮较大下滑，包括1980-83年、1990-93年、2001-05年、2008-09年。
• 航司盈利在年内呈现季节性特征，旅游和公商务旺季推动票价和客座率上升，盈利达到峰值。

2. 美国航空业盈利稳定性更高

• 美国航空业已进入成熟期，供需结构稳定，盈利波动性较小。
• 通过兼并重组形成寡头垄断，航司间达成供给默契，有效控制运力投放。
• 股东高度重叠，形成利益绑定，提升行业整体盈利稳定性。
• 区域市场竞争格局集中，主要基地机场由单一航司主导，形成较强护城河。
• 美国航司广泛使用金融工具，如燃油套期保值、利率互换和外汇对冲，有效对冲外部风险。

3. 中国航空业盈利波动性较大

• 中国航空业仍处于成长期，需求增速快，航司竞争激烈，供需结构脆弱。
• 国内线票价波动大，受油价和汇率双重冲击，盈利稳定性差。
• 成本端波动性较高，尤其是人工成本和辅助业务成本。
• 成本管控能力较弱，单位扣油座公里成本波动较大。

4. 提升中国航司盈利稳定性的建议

• 优化供需结构：提升客座率和票价稳定性，增强航司对供需变化的应对能力。
• 加强区域市场垄断：提升基地航司市场份额，增强资源使用效率和定价权。
• 完善金融工具使用：增加燃油、利率和外汇套保，有效对冲风险敞口。
• 加强成本控制：优化机队结构，提高燃油效率，降低单位油耗。

关键信息

• 行业评级：航空运输Ⅱ，增持（维持）。
• 主要研究人：沈晓峰、黄凡洋。
• 报告时间：2019年10月27日。
• 数据来源：Wind、Airlines for America、IMF、CAPA、华泰证券研究所等。
• 图表目录：涵盖航空业盈利来源、全球航空业盈利周期、中美航司成本对比、ROE分析等。
• 风险提示：经济低迷、贸易摩擦、油价上涨、人民币贬值、竞争结构恶化。

行业发展现状与趋势

• 美国航空业通过成熟市场结构、垄断优势和金融工具使用，实现盈利稳定性。
• 中国航空业因市场分散、成本波动和缺乏有效风险对冲手段，盈利波动性较大。
• 未来中国航司需通过优化市场结构、加强成本管控和提升金融工具使用效率，提高盈利稳定性。

结论

中国航空业在成长过程中面临较大的盈利波动，而美国航空业因市场成熟、垄断结构和有效风险对冲手段，实现盈利稳定性。中国航司应借鉴美国经验，提升行业集中度、优化成本结构、增强金融工具使用能力，以提高盈利稳定性。