> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航空运输行业研究框架总结 ## 核心内容 航空运输行业是一个具有显著重资产属性和高进入壁垒的行业，其发展受宏观经济、油价、汇率等多重因素影响。航司需在供需动态博弈中把握复苏节奏，同时应对油价与汇率带来的成本压力。行业整体呈现顺周期特征，业绩具有高弹性。 ## 主要观点 - **行业特性**：航空运输行业具有高固定成本、强政策监管、与高铁等交通方式存在替代效应等特征。 - **收入端**：航空需求与宏观经济高度正相关，票价受政策和市场竞争影响较大，且存在价格天花板。 - **成本端**：航司主要成本包括燃油、折旧与维护、人工、起降费等，其中燃油成本受国际原油价格影响显著。 - **商业模式**：全服务航司和低成本航司在成本结构和盈利模式上存在明显差异，全服务航司注重品牌与服务质量，低成本航司则依赖高客座率和运营效率。 - **行业趋势**：航空业集中度持续上升，行业格局逐渐收敛于头部企业，国际航线恢复缓慢，国内航线恢复较快。 ## 关键信息 ### 一、航空运输行业特性 - **重资产属性**：民航飞机单机造价高，窄体机和宽体机价格分别为0.6-1.5亿美元和1.5-3.0亿美元。 - **政策监管**：票价上限受民航局监管，具备较强的公用事业属性。 - **外部替代**：高铁和公路对中短途航空客流形成压制，尤其在800-1200公里区间竞争激烈。 - **行业集中度**：2022-2023年，中小航司加速被并入“三大航”体系，全行业集中度持续攀升。 ### 二、收入端：供需动态博弈，把握复苏节奏 - **需求端**： - 航空需求与宏观经济共振，呈现显著顺周期特征。 - 商务出行线需求弹性低，旅游休闲线需求弹性高，受票价、节假日等因素影响。 - 国内外航线客运量已恢复至疫情前水平，2026年2月国内航线恢复至128.4%，国际航线恢复至114.9%。 - **供给端**： - 机队扩张近年趋缓，航空供给存量基础持续扩张，但增速维持在5%以下。 - 波音与空客为行业主要供应商，受供应链瓶颈、发动机产能限制等影响，交付能力受限。 - **供需关系**： - RPK与ASK增速差为正，说明需求增长快于供给投放，行业供需偏紧。 - 客座率持续修复，目前维持在80%以上，已基本恢复至疫情前水平。 - **票价市场化**： - 国内票价实行政府指导价与市场化定价并行的双轨制。 - 市场化定价航线数量持续增加，票价弹性增强。 ### 三、成本端：油价与汇率作为航司命门 - **主要成本构成**： - 燃油成本：占总成本较高比例，是航司短期盈利的关键变量。 - 折旧与维护成本：保障飞行安全与运营稳定，占总成本比例较高。 - 人工成本：具有较强刚性，占总成本比例较高。 - 起降费：机场收取的固定费用，与航班起降频次直接挂钩。 - **成本结构差异**： - 全服务航司（如南方航空）成本结构中，折旧与维护、人工成本占比较高。 - 低成本航司（如春秋航空）因简化服务、统一机型，折旧与维护、旅客服务成本较低，但航油成本与人工成本占比相对较高。 - **核心成本：原油与航油价格**： - 国际原油价格波动直接影响航油价格，进而影响航司的盈利能力。 - 2022年初至2023年初，原油价格上涨导致三大航司航班执飞率下降至20%左右；原油价格回落及公共卫生事件结束，执飞率回升至80%以上。 - 2023年二月底伊朗冲突爆发，油价高涨，三大航司执飞率下降至80%。 ## 行业机会与相关公司 - **相关公司**：中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空等。 - **行业机会**：随着供需关系趋紧，票价弹性增强，航司盈利能力有望提升。同时，油价回落及汇率管理措施优化可能对成本端形成支撑。 ## 风险提示 - 地缘政治冲突导致油价波动。 - 需求恢复不及预期。 - 汇率波动对航司成本构成压力。