20170828-中泰证券-建筑装饰行业深度报告_PPP存较大预期差_板块迎最佳配置期_18页_857kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业在PPP模式推动下迎来强劲增长，板块估值压制因素逐步消化，进入最佳配置期。分析师建议增持，认为行业龙头公司将显著受益于PPP加速落地及政策支持。

主要观点

• PPP政策支持增强：财政部及发改委等部委出台多项PPP政策，推动其规范化和加速落地，政策支持力度不断加强。
• PPP需求持续增长：2017年上半年全国PPP入库项目投资额达2.86万亿元，其中二季度单季入库1.8万亿元，环比增长近70%。1-7月PPP累计成交20063.7亿元，同比增长65%。
• 龙头公司订单与业绩增长显著：东方园林、龙元建设、铁汉生态等公司2017年新签PPP订单同比增长分别为65%、90%、268%，且中报业绩普遍大幅增长，全年高增长趋势明确。
• 估值切换压力增强：当前龙头公司PE处于历史低位，随着业绩增长预期明确，估值切换动力增强，有望迎来业绩释放。
• 行业投资建议：推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、元成股份、葛洲坝、文科园林、岭南园林、苏交科、中设集团等公司，认为其具备高增长潜力。

关键信息

1. 抑制融资平台与政府购买服务将促PPP增长

• 地方政府因政策限制，更依赖合规PPP推进基建投资。
• 银行对地方融资平台贷款更谨慎，PPP成为替代渠道。
• 下半年PPP落地速度有望加速，行业龙头将显著受益。

2. PPP需求快速增长

• 财政部PPP库数据显示，截至6月，全国入库项目投资总额达16.36万亿元。
• 二季度单季入库1.8万亿元，环比增长近70%。
• 1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元，同比增长65%，其中7月单月成交4042.9亿元，同比增长154%。

3. 政策支持力度加强

• 财政部55号文推动PPP资产证券化，加快资本周转。
• 国常会强调通过PPP引入各类投资，实现良性循环。
• 发改委1266号文要求加快PPP盘活存量资产。
• 《PPP条例》征求意见稿出台，推动PPP立法进程。
• 2017年8月发改委表示将加大PPP项目推动力度。

4. 龙头公司订单与业绩增长强劲

• 龙元建设：上半年新签PPP订单140亿元，同比增长124%，预增70-80%。
• 东方园林：上半年营收49.84亿元，同比增长70.79%，净利润4.68亿元，同比增长57.40%，剔除投资收益后增长98.3%。
• 铁汉生态：上半年营收27.95亿元，同比增长92.84%，净利润2.69亿元，同比增长51.8%。
• 岳阳林纸：上半年营收25.06亿元，同比增长4.74%，净利润8135万元，同比增长496.61%，受益于诚通凯胜并表。
• 元成股份：上半年营收2.95亿元，同比增长41.29%，净利润3051万元，同比增长101.79%。

5. 估值压制因素逐步消化

• 2016年PPP行情因宏观与微观因素共振，龙头公司估值在20-30倍。
• 2017年估值压制因素（如利率上行、政策纠偏）已逐步消化，龙头公司PE处于低位，估值切换压力增强。
• 预计2018年PE将降至13-17倍，但业绩增长预期将推动估值上移。

6. 行业投资建议

• 重点推荐公司：
  • 龙元建设：中期预增70-80%，员工持股计划彰显信心。
  • 东方园林：1-9月业绩预增50%-80%，推出员工持股计划，未来成长性强。
  • 铁汉生态：中报增长51.8%，设立PPP产业基金，业务扩展空间大。
  • 岭南园林、文科园林、苏交科、中设集团：PPP业务增长明显，具备长期发展优势。
  • 岳阳林纸：子公司诚通凯胜并表，业绩增长显著，具备高成长潜力。

7. 风险提示

• PPP落地不达预期：项目执行进度或政策变动可能影响落地速度。
• 项目执行风险：部分项目可能因资金、技术或市场因素延迟执行。
• 员工持股计划未获通过：可能影响公司业绩释放动力。
• 框架协议落地风险：部分项目尚未转化为正式合同，存在不确定性。

总结

PPP模式在政策支持与市场需求的双重推动下持续增长，行业龙头公司业绩与订单增长强劲，估值压制因素逐步消化，板块进入最佳配置期。分析师重点推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、岳阳林纸等公司，认为其具备高增长潜力和良好市场前景。