20170828-中泰证券-建筑装饰行业深度报告：PPP存较大预期差，板块迎最佳配置期_19页_1mb

PPP板块投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于建筑装饰行业中PPP（Public-Private Partnership）模式的发展趋势及投资机会，分析了PPP政策变化对行业的影响，指出当前PPP板块正迎来最佳配置期。重点分析了多家PPP行业龙头公司的订单与业绩增长情况，并给出相应的投资建议。

主要观点

• PPP政策支持增强：2017年PPP相关政策密集出台，如55号文推动资产证券化、国常会鼓励优质资产引入投资、发改委推动存量资产盘活等，显示决策层对PPP模式的支持态度，增强市场信心。
• PPP落地加速：在政策趋严背景下，地方政府对PPP模式的依赖性增强，PPP项目落地速度加快，订单与业绩增速显著提升。
• 龙头公司表现突出：东方园林、龙元建设、铁汉生态等公司订单和业绩增长显著，全年高增长趋势明确。
• 估值切换压力增强：当前龙头公司估值较低，预计未来业绩增长将推动估值切换，板块迎来配置良机。
• 行业投资建议：重点推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、元成股份、葛洲坝、苏交科、中设集团等公司。

关键信息

1. 抑制融资平台和政府购买服务将促下半年PPP加速增长

• 地方政府因融资平台受限，更依赖PPP模式推进基建投资。
• 87号文限制政府购买服务，推动PPP成为合规路径。
• 银行对地方融资平台贷款更加谨慎，PPP成为替代方案。
• 下半年PPP落地速度可能显著提升，行业龙头将受益。

2. PPP需求持续快速增长

• 财政部PPP库数据显示，截至6月末，全国入库项目投资总额达16.4万亿元。
• 2017年上半年入库项目投资总额2.86万亿元，其中二季度单季入库1.8万亿元，环比增长近70%。
• 1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元，同比增长65%；7月单月成交4042.9亿元，同比增长154%。

3. 重磅PPP政策连续出台，支持力度加强

• 6月19日：财政部55号文推动PPP资产证券化。
• 7月5日：国常会强调优质资产引入PPP模式。
• 7月7日：发改委1266号文推动存量资产盘活。
• 7月18日：财政部等四部委发文全面实施PPP模式于污水、垃圾处理项目。
• 8月18日：发改委表示将加大PPP项目推动力度，吸引民间投资。

4. 龙头公司订单和业绩增长强劲

• 龙元建设：2017年1-6月新签PPP订单140亿元，同比增长124%；中期业绩预增70%-80%。
• 东方园林：1-6月营收增长70.79%，净利润增长57.40%；前三季度业绩预增50%-80%。
• 铁汉生态：1-6月营收增长92.84%，净利润增长51.8%；剔除股权激励冲回后，实际增长77.15%。
• 岳阳林纸：上半年净利润同比增长496.61%，诚通凯胜园林并表贡献显著。

5. 估值压制因素逐步消化，估值切换压力增强

• 2016年PPP行情中，龙头公司估值在20-30倍之间，当前估值较低。
• 龙头公司2017年PE大多处于20-25倍，2018年PE处于13-17倍，估值切换动力增强。
• 预计2017-2018年业绩增速将达50%-70%，推动估值切换。

6. 行业投资建议

• 重点推荐公司：
  • 龙元建设：中期业绩预增70%-80%，员工持股计划彰显信心。
  • 东方园林：1-9月业绩预增50%-80%，员工持股计划持续推出。
  • 铁汉生态：中报业绩增长51.8%，设立PPP产业基金，提升业务承接能力。
  • 岭南园林：中报业绩增长94.11%，全年增长预期明确。
  • 岳阳林纸：造纸主业景气度回升，诚通凯胜园林并表带来业绩增长。
  • 元成股份：中报业绩增长101.79%，员工持股计划及产业布局提升成长性。
  • 葛洲坝：PPP项目推动施工业务盈利，环保业务加速发展。
  • 苏交科、中设集团：基建设计龙头，订单增长强劲，业绩提升可期。

风险提示

• PPP落地不达预期：项目推进受阻可能影响业绩。
• PPP政策风险：政策变动可能影响行业发展。
• 项目执行进度不达预期：项目实施延迟可能影响收入确认。
• 员工持股计划未获通过：可能影响公司激励机制。
• 框架协议落地不达预期：可能影响订单转化。
• 业务整合风险：并购及业务拓展可能带来整合难题。
• 纸业复苏持续性风险：若文化纸景气度不及预期，可能影响业绩。

估值与业绩预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 推荐逻辑：基本面持续强劲，估值压制因素逐渐消化，估值切换压力增强，板块进入最佳配置期。
• 目标价：
  • 龙元建设：14.40元（对应2017年30倍PE）
  • 东方园林：24元（对应2017年30倍PE）
  • 铁汉生态：17.70元（对应2017年30倍PE）
  • 岳阳林纸：10.25元（对应2018年25倍PE）

总结

PPP模式在政策支持和市场环境推动下，正迎来加速落地和业绩增长的窗口期。行业龙头公司订单和业绩增长趋势强劲，当前估值处于低位，未来有望实现估值切换。建议投资者关注PPP板块，重点配置龙元建设、东方园林、铁汉生态、岳阳林纸等公司，同时注意PPP落地和政策变化等风险。