20170828-中泰证券-建筑装饰行业深度报告：PPP存较大预期差，板块迎最佳配置期_18页

建筑装饰行业PPP板块投资分析总结

核心内容

本报告分析了建筑装饰行业中PPP模式的发展趋势及投资价值，认为PPP板块正迎来最佳配置期。市场对PPP项目存在较大预期差，政策支持与行业基本面强劲推动板块增长，龙头公司订单与业绩增长显著，估值压制因素逐渐消化，估值切换压力增强，为板块带来投资机会。

主要观点

• PPP加速增长：尽管市场担忧政策收紧影响PPP发展，但实际政策导向更加规范，推动地方政府更依赖PPP推进基建投资。2017年二季度PPP入库项目投资达1.8万亿元，环比增长70%；7月单月成交4042.9亿元，同比增长154%。

• 政策支持力度增强：财政部、发改委等多部委出台多项PPP支持政策，包括推广资产证券化、引入社会资本、规范项目操作等，表明政策对PPP模式的持续支持。

• 龙头公司增长强劲：东方园林、龙元建设、铁汉生态、岳阳林纸等公司新签PPP订单同比增长显著，业绩亦普遍大幅增长，部分公司中期业绩增长超预期。

• 估值切换动力增强：龙头公司当前PE处于历史低位，未来业绩增长预期明确，估值切换动力增强，板块存在估值修复空间。

• 行业配置建议：在基本面强劲、政策支持、估值切换背景下，推荐关注PPP行业龙头公司及基建设计类企业。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：117家
• 行业总市值：2232721.25亿元
• 行业流通市值：1803775.54亿元

龙头公司表现

重点公司订单与业绩增长

政策支持与PPP发展

• 财政部55号文推动PPP资产证券化，提升资本周转效率。
• 国常会鼓励优质资产通过PPP引入社会资本。
• 发改委1266号文要求加快PPP盘活存量资产。
• 《PPP条例（征求意见稿）》出台，为PPP立法奠定基础。
• 第四批PPP示范项目申报，政策支持力度不断加强。

投资建议

推荐标的

• 龙元建设：中期业绩预增70%-80%，员工持股计划彰显信心，当前PE为21.48倍，目标价14.40元（对应17年30倍PE），买入评级。
• 东方园林：中报增长57.4%，预计前三季度增长50%-80%，员工持股计划推进，当前PE为23.38倍，目标价24元（对应17年30倍PE），买入评级。
• 铁汉生态：中报增长51.8%，PPP订单占比达86%，设立PPP产业基金，当前PE为20.7倍，目标价17.70元（对应17年30倍PE），买入评级。
• 岳阳林纸：造纸主业景气度回升，诚通凯胜园林并表后业绩大幅增长，当前PE为37.22倍，目标价10.25元（对应2018年25倍PE），买入评级。
• 岭南园林：中报增长94.11%，全年增长预期明确，当前PE为22.48倍。
• 葛洲坝：国内及国际工程订单增长，PPP项目显著提升盈利能力，当前PE为11倍，目标价16.92元（对应2017年18倍PE），买入评级。
• 苏交科、中设集团：基建设计龙头，PPP市场逐渐打开，业绩增长可期。

风险提示

• PPP项目落地不达预期风险
• 政策风险
• 项目执行进度不达预期风险
• 海外业务经营风险
• 并购整合风险
• 框架协议落地不达预期风险
• 业务整合风险
• 纸业复苏持续性不达预期风险
• 存货及应收账款的风险

估值切换预期

• 龙头公司当前PE处于历史低位，2017年PE在20-25倍之间，2018年PE在13-17倍之间，预计2017-2018年业绩增长50%-70%，估值切换动力增强，板块存在显著估值修复空间。

总结

PPP板块在政策支持、行业基本面强劲、估值切换预期增强的背景下，迎来最佳配置期。龙头公司订单与业绩增长显著，且估值处于历史低位，具备较高投资价值。建议重点关注龙元建设、东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、岭南园林、葛洲坝、苏交科、中设集团等标的。