20170828-申万宏源-建筑装饰：投融资机制改革深度研究系列报告之六：三大数据角度透视PPP业绩确定性，盛宴下半场将开启_15页_1mb

PPP 业绩确定性分析及投资建议

核心内容

本报告主要分析了2017年下半年PPP（Public-Private Partnership）模式下，建筑及环保行业投资机会的确定性，认为PPP将成为基建投资的主要增量资金来源，具备良好的投资价值。报告从订单、可投资资金和项目质量三个维度深入剖析PPP公司未来业绩的确定性，并提出重点投资标的推荐。

主要观点

• PPP 推进顺利，市场预期存在偏差：2017年1-7月PPP中标金额同比增长64.73%，成为基建投资的重要资金来源。财政部的政策规范并未限制PPP发展，反而为规范性较高的企业提供了更好的发展环境，融资成本上升后，政府对PPP项目的回报率也相应提高，有利于项目落地。

• PPP 标的性价比高：民企在PPP项目中具有较高的增长潜力，17年PE估值约24倍，18年仍有约50%的增长空间，具备稀缺的高增长属性。

• 宏观环境支持PPP行情：基建板块获得超额收益的充分条件是经济增长压力和流动性边际改善。2017年下半年流动性有望改善，PPP项目或迎来超额收益阶段。

• 订单保障未来业绩增长：PPP公司订单充足，多数企业即使下半年不签新单，也能保证18年收入增长40%以上。部分企业如东方园林、龙元建设等订单收入比高，具备更强的业绩保障能力。

• 可投资资金充足：上市公司至少需出资15%的资本金，其余资金可依赖项目自身现金流支持。多数公司的可投资资金可覆盖17-18年收入，保障业绩完成。

• 项目质量高：入库率和示范率是衡量项目质量的重要指标，龙元建设、棕榈股份、东方园林等公司项目质量较高，具备较强的现金流保障能力。

关键信息

1. PPP 落地持续增长

• 2017年上半年全国PPP项目成交金额达1.59万亿元，同比增长51.52%。
• 2016年全国PPP项目成交金额为3.03万亿元，同比增长272.43%。
• 民营企业中标项目金额累计达14098.4亿元，占全国PPP项目累计金额的25%。

2. 政策面坚定支持PPP发展

• 多项政策推动PPP资产证券化、专项债发行、保险资金参与等，强化了PPP项目的合法性与融资能力。
• 《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》是PPP立法的重要突破，有助于规范项目实施。

3. 地方融资受限，PPP 成基建主要增量资金来源

• 地方债和城投债发行受限，PPP成为基建投资的重要补充。
• 建筑央企和上市民企在PPP项目中占比提升，有利于行业集中度提高。

4. 三大维度分析PPP公司业绩确定性

• 订单角度：多数公司订单收入比高，未来收入保障能力强。
• 可投资资金角度：可投资资金充足，保障17-18年业绩完成。
• 项目质量角度：入库率和示范率高，代表项目质量好，现金流保障强。

5. 投资建议及重点公司推荐

• 建筑板块：首推东方园林（17年55%增长，PE25X）、铁汉生态（17年55%增长，PE23X）、龙元建设（17年70%增长，PE27X）、葛洲坝（17年20%增长，PE12X），此外也看好岭南园林、文科园林、美尚生态等。
• 环保板块：推荐博世科（17年135%增长，PE30X）、中金环境（17年40%增长，PE26X）。
• 间接受益标的：中设集团、苏交科等设计咨询服务公司。

重点公司分析

结论

PPP模式在2017年下半年具有较高的投资价值，订单充足、资金保障良好、项目质量高，使得相关公司业绩增长确定性强。随着政策规范和流动性改善，PPP将成为基建投资的重要推动力，建议投资者关注PPP相关公司及间接受益标的，把握行业增长机遇。