20210422-软库中华金融服务-中国有色矿业-01258.HK-铜资源供需齐升_予「买入」评級_目标价每股4.35港元_29页_1mb

中国有色金属矿业(01258.HK)总结

核心内容

中国有色金属矿业（01258.HK）是中国有色集团旗下的子公司，专注于在赞比亚和刚果金的铜矿开采、选矿、冶炼及销售。公司为国有控股企业，持有约74.5%的股份。其主要产品包括粗铜、阳极铜、阴极铜、硫酸、液态二氧化硫及氢氧化钴，其中阴极铜和氢氧化钴用于新能源汽车制造等高附加值领域。

主要观点

1. 铜价维持高位：根据ICSG报告，铜精矿产量增长4.6%，而全球精炼铜供需趋于平稳，2021年精炼铜产量与消耗量差恢复正值，预计铜价将维持较高水平。
2. 中国需求支撑销售增长：中国作为全球最大的铜消费国，带动亚洲需求增长，公司客户集中于中国，尤其是保留集团和云南铜业集团，两者贡献集团主要收入。
3. 数字化转型提升效率：公司通过“矿山信息化自动化融合控制系统”项目，实现生产效率提升和成本下降，谦比希主矿及西矿的铜精矿综合成本下降约26.4%，人均开采效率提升2.8倍。
4. 项目扩张与产能提升：2020年多个增产项目完工，包括谦比希东南矿体探建结合项目、卢阿拉巴铜冶炼项目等，预计未来三年产量CAGR约为11.1%。
5. 估值与投资建议：分析师敖晓风（CFA）给予“买入”评级，目标价每股4.35港元，对应2021-2023年预测市盈率分别为8.1x、6.7x、6.9x。

关键信息

• 股票信息：股票代码01258.HK，现价3.64港元，目标价4.35港元。
• 客户结构：前五大客户贡献超过80%的销售，保留集团为第一大客户，占总收入45.3%。
• 财务表现：2020年总收入26.0亿美元，同比增长29.3%；毛利率达24.2%，净利率7.6%。
• 资源储备：截至2020年底，集团拥有约1.3亿吨储备矿石，铜含量约238.8万吨，平均品位1.91%。
• 主要冶炼工艺：火法冶炼适用于高品质铜精矿，湿法冶炼适用于低品位矿石，两者各有优劣。
• 行业趋势：铜产业链中下游企业，受益于中国及印度等地区的强劲需求，尤其是新能源汽车和电网建设。
• 风险因素：汇率波动、铜价下跌、赞比亚和刚果金的税率变化可能对集团财务造成影响。

估值与财务预测

• 财务预测：预计2021-2023年总收入分别为37.18亿、43.77亿、42.62亿美元，毛利率维持在23%左右。
• 净利预测：2021年净利约3.34亿美元，2022年约4.04亿美元，2023年约3.94亿美元。
• 估值方法：采用折现自由现金流模型，给予“买入”评级，目标价4.35港元。

公司运营

• 运营主体：在赞比亚运营7个矿山及3个冶炼厂，包括中色非洲矿业、中色卢安夏等；在刚果金运营及开发新项目，包括中色华鑫湿法冶炼等。
• 项目进展：多个项目于2020年完成，如谦比希东南矿体、卢阿拉巴铜冶炼等，新增产能可满足客户增长需求。

行业概况

• 全球铜产量：2020年全球铜精矿产量微降0.4%，精炼铜产量增长2.0%，中国为主要增长动力。
• 区域分布：南美、亚洲、非洲为主要生产地区，中国为最大消费国，占全球消耗量69%。
• 产业链位置：公司处于铜产业链中下游，提供铜精矿、阴极铜等产品，受益于终端需求增长。

总结

中国有色金属矿业凭借其在赞比亚和刚果金的资源储备及冶炼能力，受益于全球铜价高位及中国强劲需求，销售表现良好。通过数字化改造提升生产效率，降低成本，增强竞争力。分析师认为公司未来三年收入增长潜力较大，给予“买入”评级及目标价4.35港元。