20201218-软库中华金融服务-天鸽互动-01980.HK-折让估值有待释放_予「买入」评级_目标价每股1.11港元_17页

天鴿互動(01980.HK)總結

核心內容

天鴿互動(01980.HK)是一家總部位於杭州的實時社交視頻平台公司，主要經營「多對多」及「一對多」社區，旗下包括9158、貓播、新浪秀等直播產品。公司亦積極拓展海外市場，推出BunnyLive和MLive等平台，聚焦越南和東南亞地區。現時，公司持有大量現金及可變現資產，但股價未能反映其價值，因此給予「買入」評級，目標價為每股1.11港元。

主要觀點

1. 業務模式與收入來源

• 直播業務：主要通過銷售虛擬貨幣和會員計劃獲取收益，虛擬貨幣用於購買虛擬物品和道具。
• 虛擬禮物與道具：主播和觀眾購買虛擬禮物，平台收取一定比例收益；虛擬道具根據使用情況分為消耗性和可持續性。
• 分銷模式：通過第三方分銷商和銷售代理進行虛擬貨幣銷售，資金流自動轉入集團賬戶，降低對手風險和現金循環周期。

2. 現金流與資產價值

• 截至2020年6月底，集團持有約9.2億元人民幣現金及4.8億元定期存款，總計約14億元。
• 持有約16.1億元可變現資產，相當於當時市值的2.0倍。
• 2020年12月出售金華睿安64%股權予新浪，進一步增加現金儲備。

3. 估值與市場定位

• 當前市值為10億港元，相對於持有的現金及可變現資產存在顯著折讓。
• 估值折讓主要由以下因素造成：
  • 現金未用於派息，股東未能分享價值。
  • 可變現資產透明度低，投資回報偏低。
  • 過去被沽空機構質疑業務造假，影響投資者信心。
• 使用SOTP估值方法，預期價值釋放後，目標價為1.11港元，相當於2020-2022年19.0x/14.9x/14.2x預測市盈率。

4. 海外拓展

• 因國內秀場直播市場競爭激烈，公司積極拓展海外，尤其是越南和東南亞市場。
• MLive和BunnyLive在海外取得正面增長，但規模尚小，需更多時間孵化。
• 同業如歡聚時代(YY)、赤子城科技(09911.HK)、陌陌(MOMO.US)等均在海外有所布局。

5. 業務表現

• 直播業務：月活用戶自2018年起持續下滑，2020年第三季度直播月活用戶為957.6萬，同比下降24.5%。
• 無他相機：月活用戶約2,842.5萬，主要來自集團持有的上海本趣網路科技80%權益。
• 廣告業務：2019年收入為7,214.4萬元，2020年上半年為2,388.6萬元，同比下降37.0%。

6. 財務表現

• 收入：2019年總收入為539.3百萬人民幣，2020年為389.5百萬人民幣，2021年預計為305.7百萬人民幣，2022年預計為304.0百萬人民幣。
• 毛利：2019年為474.8百萬人民幣，2020年為336.5百萬人民幣，2021年預計為275.9百萬人民幣，2022年預計為274.0百萬人民幣。
• 淨利潤：2019年為100.1百萬人民幣，2020年為79.5百萬人民幣，2021年預計為91.1百萬人民幣，2022年預計為95.9百萬人民幣。
• 現金流：2019年經營現金流為188.0百萬人民幣，2020年為107.9百萬人民幣，2021年預計為58.6百萬人民幣，2022年預計為99.4百萬人民幣。

關鍵信息

• 股票代號：01980.HK
• 建議：買入
• 目標價：1.11港元
• 現價：0.77港元
• 市值：約10億港元
• 主要平台：9158、貓播、新浪秀、MLive、BunnyLive
• 現金及存款：截至2020年6月底，約14億元人民幣
• 可變現資產：約16.1億元人民幣
• 股價表現：
  • 1個月：+28.3%
  • 3個月：-7.2%
  • 12個月：-59.7%
• 海外市場：重點拓展越南及東南亞，MLive和BunnyLive表現良好。
• 財務風險：
  • 現金未派息，股東未能受益。
  • 資產透明度不足，投資回報偏低。
  • 曾被沽空機構質疑業務造假。
• 估值方法：使用SOTP方法，假設資產價值可部分釋放。

投資要點總結

風險因素

• 集團賬目未能完整反映實際情況
• 可變現資產價值未被重估
• 財務資產/股權投資可能出現虧損與減值
• 海外業務尚處於成長初期，規模尚小

同業比較

評級與預測

• 軟庫中華評級：
  • 強烈建議買入：未來12個月增長超過50%
  • 建議買入：未來12個月增長超過10%
• 預期表現：
  • 2020-2022年營收預計同比跌幅為0.6%-27.8%
  • 未來12個月股價預計增長超過10%，目標價1.11港元

結論

天鴿互動(01980.HK)雖然在中國秀場直播市場面臨競爭壓力與用戶下滑，但其現金流動性強、資產價值未被充分反映，且海外市場表現良好，具有較高的估值潛力。分析員敖曉風建議買入，目標價為1.11港元，預期未來12個月股價增長超過10%。