20210326-软库中华金融服务-赤子城科技-09911.HK-「流量+」愿景明确实现_重申「买入」评级_上调目标价至每股5.90港元_7页_647kb

赤子城科技 (09911.HK) 详尽总结

核心内容

赤子城科技 (09911.HK) 是一家专注于社交和游戏领域的科技公司，其「流量+」战略已逐步实现，并在2020年取得显著业绩增长。公司通过整合Mico等社交产品及自研游戏，实现了收入和利润的双重提升，同时提升了毛利率和净利率。分析师敖曉風重申「買入」評級，并将目标价上调至5.90港元。

主要观点

• 战略清晰：公司通过「流量+」战略整合社交与游戏业务，构建了多元化的变现模式。
• 业绩增长显著：2020年总收入达到11.8亿元人民币，同比增长2.0x；经调整利润增长41.5%，归母净利润下降42.0%。
• 毛利率提升：尽管合并Mico导致总收入下降，但毛利率提升至63.7%，主要得益于增值服务业务增长。
• 社交产品表现亮眼：Mico、Yiyo和Yahoo等社交产品累计下载量达1.83亿次，月活用户数达到1,136万，未来有望进一步增长。
• 游戏业务拓展：公司推出多款热门游戏，如Beetles.io、Archery Go等，游戏下载量达1.52亿次，月活用户数达1,151万，2020年第四季度月活突破1,500万。
• 盈利能力增强：经营溢利和净利率持续增长，经营利润率从11.2%提升至19.5%，净利率从9.7%提升至17.1%。
• 财务状况稳健：现金流良好，自由现金流稳定增长，公司具备较强的资本运作能力。
• 投资建议：分析师重申「買入」评级，上调目标价至5.90港元，预计2021-2023年市盈率分别为15.1x、14.6x和10.9x。

关键信息

股票基本信息

• 股票代號：09911.HK
• 現價（港元）：4.33
• 目標價（港元）：5.90
• 過去12個月波動區間：1.40-11.54
• 市值（港元，十億）：4.3

业务板块

• 社交产品：
  • Mico、Yiyo、Yahoo等社交应用覆盖交友、直播、视频、音频等多领域。
  • 2020年社交产品月活达1,136万，预计2021年月活有望突破1,600万。
  • 2020年社交产品收入为5.1亿元人民币，增值服务收入为6.6亿元人民币，同比增长5.5x。
  • 主播分成比例约为25%-40%，通过再投入提升人气和排名。
• 游戏产品：
  • 拥有多个热门游戏，包括Beetles.io、Archery Go、Tank Heroes等。
  • 游戏下载量达1.52亿次，月活用户数达1,151万，第四季度突破1,500万。
  • 公司投资了北京奇幻夢想科技有限公司，该公司在出海游戏市场排名靠前，市佔率约37.2%。
  • 预计2021年游戏月活将超过1,700万，收入有望达到8亿元人民币。

财务表现

• 收入：
  • 2020年总收入11.8亿元人民币，同比增长203.2%。
  • 2021-2023年预测收入分别为2,389.3亿元、3,243.9亿元、4,276.3亿元。
• 利润：
  • 2020年经调整利润1.5亿元人民币，归母净利润3,968.8万元人民币。
  • 2021-2023年预测归母净利润分别为393.3亿元、549.4亿元、731.7亿元。
• 毛利率：
  • 2020年毛利率为63.7%，预计2021-2023年毛利率分别为58.5%、58.6%、57.8%。
• 现金流：
  • 2020年经营现金流为295.7万元人民币，2021-2023年预测分别为235.0万元、703.0万元、610.2万元。
  • 自由现金流稳定增长，2020年为232.0万元人民币，2021-2023年预测分别为228.4万元、702.6万元、603.2万元。

同业比较

风险因素

• Mico在新市场未能成功拓展。
• Yiyo及Yoho未能进一步深耕现有市场。
• 社交产品难以提升付费用户比例或ARPPU。
• 东南亚、中东等市场竞争激烈，主播分成及获客成本需提高。
• 中重度游戏未能取得成功。

未来展望

• 预计社交产品月活将增长至1,600万以上，ARPPU提升至300-400美元及10美元。
• 游戏业务预计月活将超过1,700万，收入有望达到8亿元人民币。
• 公司具备较强的内生增长和横向拓展能力，未来增长潜力大。

分析师观点

• 赤子城科技的「流量+」战略已取得实质进展，特别是在社交和游戏领域。
• 未来成长性可能远超过往表现，盈利与市盈率有望实现双扩张。
• 上调目标价至5.90港元，相当于2021-2023年预测市盈率分别为15.1x、14.6x、10.9x。

结论

赤子城科技 (09911.HK) 在2020年实现了业务整合和收入增长，其「流量+」战略在社交和游戏领域取得初步成功。公司具备较强的盈利能力、稳定的现金流及良好的市场拓展能力，分析师重申「買入」評級并上调目标价至5.90港元。尽管存在市场拓展和竞争等风险，但公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。