核心内容概述
新华百货（600785.SH）2018年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长5.16%，归母净利润同比增长27.56%，扣非归母净利润同比增长10.00%。净利润增速显著高于营收增速，主要得益于综合毛利率上升0.48个百分点及营业外支出大幅下降。
主要观点
- 业绩表现：公司1H2018实现营收39.53亿元，归母净利润1.39亿元，折合全面摊薄EPS为0.61元，扣非归母净利润1.32亿元，业绩表现稳健。
- 毛利率与费用率变化：综合毛利率上升0.48个百分点，期间费用率上升0.24个百分点，其中销售费用率上升0.22个百分点。
- 门店调整：公司在宁夏地区新开9家门店，关闭8家门店，截至2018年2季度末，公司共经营259家门店。
- 业态发展：百货业务新开综合购物中心CC Park店，超市业务推进线上线下融合，电器业务维持稳定。
- 区域优势：公司作为宁夏地区零售行业龙头，区域优势稳固，费用率仍处于可控范围。
- 盈利预测与评级：分析师维持2018-2020年EPS预测分别为0.59元、0.69元、0.77元，维持“增持”评级。
- 风险提示：公司外延扩张未达预期及居民消费需求增速未达预期是主要风险。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
7049 |
7436 |
7931 |
8472 |
9050 |
| 营业收入增长率 |
-4.80% |
5.49% |
6.67% |
6.81% |
6.82% |
| 净利润(百万元) |
63 |
107 |
132 |
156 |
175 |
| 净利润增长率 |
-53.95% |
69.88% |
23.88% |
17.92% |
11.92% |
| EPS(元) |
0.28 |
0.47 |
0.59 |
0.69 |
0.77 |
主营业务情况（分业态）
| 业态 |
收入占营业收入比重 (%) |
收入 (亿元) |
收入较上年增量 (亿元) |
收入同比增速 (%) |
毛利率 (%) |
毛利率较上年增量 (百分点) |
| 百货商场 |
25.41 |
10.05 |
0.36 |
3.72 |
24.23 |
0.84 |
| 连锁超市 |
53.55 |
21.17 |
1.43 |
7.22 |
19.38 |
0.50 |
| 电器连锁 |
20.60 |
8.15 |
0.09 |
1.11 |
20.43 |
0.24 |
主营业务情况（分地区）
| 地区 |
收入占营业收入比重 (%) |
收入 (亿元) |
收入较上年增量 (亿元) |
收入同比增速 (%) |
毛利率 (%) |
毛利率较上年增量 (百分点) |
| 宁夏区内 |
90.46 |
35.76 |
1.75 |
5.13 |
21.02 |
0.35 |
| 宁夏区外 |
9.54 |
3.77 |
0.20 |
5.46 |
19.36 |
1.64 |
门店数量变动情况
| 地区 |
经营业态 |
新开门店 |
关闭门店 |
期末门店 |
| 宁夏区内 |
百货 |
1 |
0 |
9 |
| 宁夏区内 |
超市 |
5 |
6 |
135 |
| 宁夏区内 |
电器 |
3 |
2 |
98 |
| 宁夏区外 |
百货 |
0 |
0 |
1 |
| 宁夏区外 |
超市 |
0 |
0 |
14 |
| 宁夏区外 |
电器 |
0 |
0 |
2 |
| 合计 |
- |
9 |
8 |
259 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
3.28% |
5.38% |
6.37% |
7.08% |
7.46% |
| P/E |
64 |
38 |
31 |
26 |
23 |
| P/B |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| EV/EBITDA |
14 |
10 |
11 |
10 |
8 |
| EV/EBIT |
32 |
18 |
20 |
18 |
15 |
| EV/NOPLAT |
73 |
28 |
34 |
30 |
26 |
经营现金流与投资活动
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
172 |
395 |
81 |
384 |
415 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-147 |
-49 |
-238 |
-228 |
-232 |
| 净资本支出(百万元) |
234 |
127 |
250 |
250 |
250 |
总结
新华百货在2018年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现增长，尤其是归母净利润增长显著，主要得益于毛利率的提升和费用的优化。公司在宁夏地区持续推进门店调整和业态创新，以巩固其区域市场优势。分析师维持盈利预测并给予“增持”评级，同时提醒投资者关注外延扩张和消费需求增长的不确定性。整体来看，新华百货在区域市场表现强劲，具备良好的发展潜力。
