20130909-浙商证券-新华百货-600785.SH-深度报告_春播待秋实_30页_1mb

新华百货深度报告总结

核心内容

新华百货（600785）是一家在银川零售市场占据绝对垄断地位的公司，其百货、超市和家电三种业态协同发展，展现出强大的市场竞争力。报告指出，公司正进入战略扩张期，未来两年将加速开店，预计营业收入和净利润将实现快速增长。

主要观点

• 区域经济带动发展：宁夏GDP保持高速增长，银川作为区域中心，收入和支出水平居西北省会城市前列，且人口占比持续上升，城市化进程加快，商业潜力巨大。
• 战略扩张：公司未来两年将新增大量门店，营业面积增加160%，预计2013-2015年营业收入分别增长17.85%、33.03%和22.87%，净利润分别增长-3.91%、7.28%和13.20%。
• 门店梯队形成：公司已形成成熟店、次新店和储备店的梯队结构，老大楼店、新华百货总店、东方红店和购物中心店等核心门店在2013-2014年有望实现双位数增长。
• 进军西宁市场：西宁市场竞争相对缓和，公司计划在该市场布局，打造第二平台，预计2013年西宁店开业后将对整体业绩有所贡献。
• 超市与家电业务：物美入主后，公司超市经营效率明显提升，具有一定的垄断优势；家电业务在银川市场占有率超过50%，短期内难以被撼动。

关键信息

门店情况

• 现有门店：
  • 老大楼店：2012年因装修导致业绩下滑，预计未来两年将实现收入和净利润增长约30%。
  • 新华百货总店：定位高端百货，2012年营业收入6.4亿元，净利润3,000多万元，预计未来几年收入和净利润增速维持在10%-15%。
  • 东方红店：定位时尚百货，2012年营业收入8.17亿元，净利润7,200多万元，预计未来几年收入和净利润增速有望保持在20%左右。
  • 购物中心店：定位大众百货+超市，2012年营业收入3.6亿元，净利润1,800多万元，预计未来两年收入增速在10%左右，净利润增速有望达到15%-20%。
  • 现代城店：开业初期亏损，但预计2013-2014年将逐步走出亏损，实现营业收入增长。
  • 西夏店和中卫店：体量较小，对整体业绩贡献有限，但仍有增长潜力。

未来扩张

• 新开门店：
  • 西宁店（2013年8月开业，建筑面积8.6万平方米）
  • 大世界广场店（2013年12月开业，建筑面积5.9万平方米）
  • 固原店（2014年2月开业，建筑面积8.6万平方米）
  • 马龙项目（2014年上半年开业）
  • 老公安大楼店（2015年开业）

盈利预测

• 2013-2015年营业收入：分别预计为70.7亿元、94.06亿元和115.58亿元，同比增长17.85%、33.03%和22.87%。
• 2013-2015年净利润：预计为2.32亿元、2.49亿元和2.82亿元，分别增长3.23%、2.55%和10.13%。
• EPS预测：分别为1.12元、1.20元和1.36元。

估值优势

• PE：2013年为10.6倍，低于行业平均水平。
• PB：2013-2015年分别为1.56倍、1.39倍和1.24倍，明显低于多数零售企业。
• ROE：2012-2015年分别为15.99%、13.85%、13.30%和13.43%，高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济影响：可能拉长门店培育期，人工费和租赁费上升可能对利润产生影响。
• 装修与开业成本：2013年需关注老大楼店装修后的业绩释放进度及西宁店、大世界店的开业费用。
• 2014年风险：重点关注固原店和马龙项目的开办费及亏损情况。

投资评级

• 给予买入评级：基于公司在自由现金流折现、PE、PB和ROE方面的优势，预计未来业绩将实现快速增长，具备投资价值。