公司研究总结：新华百货（600785.SH）2022年半年报点评
核心内容
新华百货在2022年上半年实现营业收入31.37亿元，同比增长3.23%，归母净利润0.50亿元，同比增长32.91%。尽管1H2022综合毛利率同比下降0.62个百分点至26.16%，但期间费用率下降0.49个百分点至24.14%，显示出公司在成本控制方面的成效。2Q2022营收同比增长3.76%至14.16亿元，但归母净利润为0.08亿元，扣非归母净利润为-0.06亿元，表明该季度业绩有所承压。
主要观点
- 业绩表现超预期：尽管营收增长缓慢，但归母净利润增长显著，主要得益于超市业态的强劲表现，显示线上线下一体化发展策略初见成效。
- 线上化加速：公司通过多种线上渠道（如小程序、直播、社群等）推动销售增长，2022年上半年线上销售额近1.6亿元，同比增长近30%。
- 业态协同：各业态协同联动发展效果较好，线下门店保持稳定经营，线上渠道拓展顺利，为公司业绩增长提供了支撑。
- 盈利预测上调：基于超市业态的超预期表现，公司盈利预测被上调，预计2022-2024年EPS分别为0.27元、0.28元、0.30元，上调幅度为30%。
- 估值维持：公司维持“增持”评级，当前股价为11.77元，PE估值为44倍，PB估值为1.3倍，反映市场对公司未来发展的信心。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
5,694 |
5,705 |
5,878 |
6,036 |
6,185 |
| 净利润(百万元) |
43 |
51 |
61 |
64 |
67 |
| EPS(元) |
0.19 |
0.23 |
0.27 |
0.28 |
0.30 |
| ROE（摊薄） |
1.83% |
2.64% |
3.01% |
3.09% |
3.13% |
| P/E |
61 |
52 |
44 |
41 |
40 |
| P/B |
1.1 |
1.4 |
1.3 |
1.3 |
1.2 |
分业态情况
| 分业态 |
营业收入(万元) |
营业收入同比增减(%) |
毛利率(%) |
毛利率同比增减(pct) |
| 百货商场 |
47,643.37 |
-4.14 |
45.63 |
减少0.09个百分点 |
| 连锁超市 |
205,660.79 |
3.5 |
23.83 |
增加0.74个百分点 |
| 电器连锁 |
58,530.29 |
9.44 |
18.67 |
减少4.72个百分点 |
分地区情况
| 分地区 |
营业收入(万元) |
营业收入同比增减(%) |
毛利率(%) |
毛利率同比增减(pct) |
| 宁夏区内 |
275,492.92 |
2.8 |
26.56 |
减少0.48个百分点 |
| 宁夏区外 |
38,240.32 |
6.49 |
23.26 |
减少1.61个百分点 |
营收与毛利增速（2019Q3-2022Q2）
- 公司单季度营收和毛利增速图显示了公司近年来的财务动态，表明在2022年第二季度，营收和毛利均呈现增长趋势。
费用率变化
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
18.68% |
18.30% |
18.70% |
18.65% |
18.70% |
| 管理费用率 |
3.82% |
3.76% |
3.80% |
3.80% |
3.80% |
| 财务费用率 |
1.42% |
3.83% |
0.57% |
0.60% |
0.57% |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25.0% |
27.1% |
25.9% |
25.6% |
25.6% |
| EBITDA率 |
7.8% |
8.2% |
5.7% |
5.5% |
5.5% |
| EBIT率 |
1.9% |
4.2% |
2.4% |
2.2% |
2.2% |
| 归母净利润率 |
0.8% |
0.9% |
1.0% |
1.1% |
1.1% |
| ROE（摊薄） |
1.8% |
2.6% |
3.0% |
3.1% |
3.1% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
64% |
78% |
79% |
78% |
78% |
| 流动比率 |
0.60 |
0.48 |
0.52 |
0.50 |
0.52 |
| 速动比率 |
0.42 |
0.27 |
0.30 |
0.30 |
0.30 |
| 归母权益/有息债务 |
1.74 |
1.60 |
1.49 |
1.41 |
1.54 |
| 有形资产/有息债务 |
3.38 |
5.52 |
5.18 |
4.83 |
5.15 |
风险提示
- 区域竞争优势可能受到冲击
- 经济后周期可能影响消费需求
估值与评级
- 当前股价：11.77元
- 评级：增持
- 估值指标：PE 44倍，PB 1.3倍，EV/EBITDA 10.3倍
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
2.26 |
| 总市值(亿元) |
26.56 |
| 一年最低/最高(元) |
9.77/1 |
| 近3月换手率 |
41.63% |
分析师信息
- 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系人：田然
- 联系方式：021-52523799，tianran@ebscn.com
估值方法说明
本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，可能因假设不同而出现显著差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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公司信息
- 公司总部：上海、北京、深圳
- 关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）
