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新华百货（600785.SH）2020年年报总结

核心内容

新华百货在2020年面临了较大的经营压力，主要由于疫情对零售业务的影响。尽管如此，公司通过打造商贸物流平台新业态，推动了物流业务的发展，为未来增长提供了新的方向。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入56.94亿元，同比减少25.74%；归母净利润0.43亿元，同比减少76.23%；扣非归母净利润为-0.10亿元，同比减少98.50%。单季度来看，4Q2020营业收入14.20亿元，同比减少27.72%；归母净利润0.09亿元，同比减少19.54%；扣非归母净利润为-0.10亿元。
• 毛利率变化：2020年综合毛利率为24.98%，同比上升3.14个百分点；但4Q2020毛利率为17.75%，同比下降3.08个百分点。
• 期间费用率变化：2020年期间费用率为23.91%，同比上升4.91个百分点，其中销售费用率上升3.29个百分点，管理费用率上升1.05个百分点，财务费用率上升0.57个百分点。4Q2020期间费用率为16.68%，同比下降2.85个百分点。
• 盈利预测：鉴于疫情恢复的不确定性，公司下调了2021/2022年EPS预测至0.56/0.62元（原预测为0.87/0.95元），并新增2023年EPS预测为0.70元。公司当前市净率（P/B）为1.0，处于历史较低位置，维持“增持”评级。
• 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

关键信息

营收与净利润

• 2019年：营业收入76.68亿元，净利润18.2亿元，归母净利润18.2亿元，EPS为0.81元。
• 2020年：营业收入56.94亿元，净利润1.9亿元，归母净利润4.3亿元，EPS为0.19元。
• 2021E：营业收入61.34亿元，净利润12.9亿元，归母净利润12.7亿元，EPS为0.56元。
• 2022E：营业收入66.25亿元，净利润14.0亿元，归母净利润14.0亿元，EPS为0.62元。
• 2023E：营业收入69.56亿元，净利润15.7亿元，归母净利润15.7亿元，EPS为0.70元。

财务指标

• 毛利率：2019年21.8%，2020年25.0%，2021E年22.0%，2022E年22.2%，2023E年22.4%。
• EBITDA率：2019年7.1%，2020年7.8%，2021E年6.3%，2022E年5.9%，2023E年6.1%。
• 归母净利润率：2019年2.4%，2020年0.8%，2021E年2.1%，2022E年2.1%，2023E年2.3%。
• ROE（摊薄）：2019年7.7%，2020年1.8%，2021E年5.2%，2022E年5.47%，2023E年5.85%。
• PE：2019年14倍，2020年58倍，2021E年20倍，2022E年18倍，2023E年16倍。
• PB：2019年1.1倍，2020年1.1倍，2021E年1.0倍，2022E年1.0倍，2023E年0.9倍。
• 每股净资产：2019年10.51元，2020年10.50元，2021E年10.86元，2022E年11.35元，2023E年11.90元。
• 每股经营现金流：2019年0.78元，2020年1.83元，2021E年0.12元，2022E年1.62元，2023E年1.69元。
• 资产负债率：2019年63%，2020年64%，2021E年58%，2022E年57%，2023E年56%。

营收分区域情况

• 宁夏：营业收入50.096575亿元，营业成本37.250759亿元，毛利率25.64%，同比减少28.06%。
• 青海：营业收入1.515406亿元，营业成本1.270056亿元，毛利率16.19%，同比减少10.69%。
• 内蒙：营业收入1.759439亿元，营业成本1.353579亿元，毛利率23.07%，同比增加5.23%。
• 陕西：营业收入1.492389亿元，营业成本1.204566亿元，毛利率19.29%，同比减少10.71%。
• 甘肃：营业收入2.077563亿元，营业成本1.637853亿元，毛利率21.16%，同比增加3.84%。

营收分业态情况

• 零售：主营业务收入49.93亿元，同比减少28.14%，毛利率16.80%，同比增加2.93%。
• 其他：主营业务收入7.01亿元，同比减少2.63%，毛利率83.19%，同比减少15.55%。
• 合计：主营业务收入56.94亿元，同比减少25.74%，毛利率24.98%，同比增加3.14%。

增持评级说明

• 当前价：11.08元。
• 评级：增持，认为公司物流业务将为长期经营带来优势，且2021年市净率处于历史低位。

总结

新华百货2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但通过推进商贸物流平台建设，物流业务实现了净增长。尽管短期盈利承压，但公司未来盈利预测有所上调，且当前估值较低，维持“增持”评级。投资者应关注公司物流业务发展及潜在风险。