展望航空股起飞之势_平稳需求有利油汇业绩预期升温有望推动股价持续上行_21页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年中国航空运输行业的发展前景，指出航空股在2018年因油价和汇率双重压力而超跌，但在2019年外部环境改善的背景下，具备补涨基础。主要驱动因素包括平稳需求、有利油汇和业绩预期升温，三者共同推动航空股股价持续上行。

主要观点

1. 平稳需求为支撑

• 2019年旅客运输量：民航局目标为6.8亿人次，同比增长11%。春运前32天累计增速达10.4%，为各运输方式之首，预计全年维持两位数增长。
• 需求趋势：我国航空渗透率仍处低位，需求韧性较强，可类比2012年。预计未来十年保持年均10%的增长速度。
• 国际线表现：1月国际线旅客运输量同比增长22.9%，客座率大幅提升，且高于国内线。人民币升值及中美谈判进展可能进一步利好国际线表现。

2. 油汇减负为驱动

• 油价影响：2019年Q1燃油价格同比下降4.7%，全年预计下降12%。油价下降将为三大航带来约35亿、31亿、40亿元的利润增厚。
• 汇率影响：2018年汇兑损失影响净利约16-20亿元。若人民币升值2.2%，将带来约5.3亿、5.2亿、6.6亿元的利润贡献。全年汇率稳定则带来22.5亿、21.2亿、23.1亿元的利润增厚。
• 综合影响：油汇及燃油附加费带来的边际利润增厚分别为国航50亿、东航43亿、南航52亿元，与2015年相似，减负程度显著。

3. 业绩预期升温推动股价上行

• 盈利预测：在保守假设下，国航、东航、南航2019年净利润分别为115亿、72亿、82亿元，同比增长78%、150%、178%，对应PE分别为11.9倍、11.3倍、11.8倍。
• 中性假设：若油价70美元、汇率6.86，三大航净利润为89亿、51亿、54亿元，对应PE为15-18倍。
• 投资建议：维持“强推”评级，认为航空股具备补涨基础，未来业绩增长可推动股价持续上行。

关键信息

1. 行业数据

• 股票家数：8只，占行业市值比例0.22%。
• 总市值：4147.16亿元，流通市值2918.3亿元。
• 相对指数表现：1个月9.44%，6个月20.21%，12个月-17.69%。

2. 航空公司表现

• 1月数据：行业旅客运输量同比增长14.9%，其中国际线增速22.9%，客座率提升至81.8%。
• 公司对比：
  • 国航：1月客座率79.9%，同比提升1.1个百分点。
  • 东航：1月客座率80.7%，同比提升1.8个百分点。
  • 南航：1月客座率80.4%，同比提升0.3个百分点。
• 业绩预期：国航、东航、南航2019年净利润分别为112亿、79亿、82亿元，对应PE分别为12倍、10.4倍、11.7倍。

3. 汇率敏感性分析

• 经租进表影响：经营租赁将计入资产负债表，增加美元负债规模，提升汇率敏感性。
• 测算结果：
  • 最大理论影响值：国航2.78-4.97亿元，东航2.6-3.76亿元，南航3.6-7.1亿元。
  • 当前汇率敏感性：国航2.35亿元，东航2.32亿元，南航2.97亿元。

4. 行业利好

• 打造超级承运人：民航局提出打造世界级超级承运人，推动资源向头部航空公司集中。
• 价格市场化：主力航线价格连续两次上调，强化时刻价值，提升收益。
• 民航发展基金减负：研究降低基金征收标准，减轻航空公司成本负担。
• 辅助收入松绑：付费选座、常旅客计划等增值服务有望进一步开放，提升高毛利业务收入。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

行业展望

• 需求：预计全年旅客人数增速维持10%，供需基本平衡。
• 旺季表现：旺季成色更足，客座率和票价水平有望提升。
• 成本端：油价和汇率的有利环境将显著减负，提升利润空间。

投资建议

• 补涨基础：航空股在2019年外部环境改善背景下，存在补涨机会。
• 盈利增长：油价和汇率改善将推动业绩明显增长，从而带动股价上行。
• 评级：维持“强推”评级，看好航空股未来表现。

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