航空运输行业深度研究报告：展望航空股起飞之势，平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行-20190223-华创证券-21页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

2019年航空股存在补涨基础，主要受平稳需求、有利油汇和业绩预期升温推动。报告认为，航空股在2018年因油价和汇率双杀而超跌，2019年外部环境友好，将推动股价持续上行。

主要观点

1. 平稳需求为支撑：

   • 2019年旅客运输量预计同比增长10%，民航局目标为11%。
   • 1月春运前32天累计增速10.4%，航空增速居首。
   • 国际线表现超预期，客座率大幅提升，预计全年维持两位数增长。

2. 油汇减负为驱动：

   • Q1燃油价格同比下降4.7%，全年预计下降12%。
   • 汇率升值将减少财务费用，带来利润贡献：国航22.5亿元，东航21.2亿元，南航23.1亿元。
   • 综合油、汇及燃油附加费影响，带来边际利润增厚：国航50亿元，东航43亿元，南航52亿元。

3. 业绩预期升温推动股价上行：

   • 保守假设下，2019年国航、东航、南航净利分别为115亿、72亿、82亿，对应PE分别为11.9倍、11.3倍、11.8倍。
   • 中性组合下，PE为15-18倍，显示业绩预期升温将推动股价强劲上行。

关键信息

• 需求端：2019年预计旅客人数增速为10%，与2012年类似，行业基本面支撑良好。
• 成本端：油价和汇率改善将显著降低航空公司的运营成本，提升利润。
• 盈利预测：国航、东航、南航2019年净利分别为112亿、79亿、82亿，对应PE分别为12倍、10.4倍、11.7倍。
• 汇率影响：新租赁准则实施后，航空公司美元负债增加，汇率敏感性提升，但可通过多种方式调节降低敞口。
• 行业利好：打造世界级超级承运人、推进客运价格市场化、民航发展基金减负、辅助收入松绑等中长期利好将提升行业盈利能力。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

行业数据概览

相关研究报告

• 《底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015——如何看待2019年航空业发展及航空股投资机会》
• 《航空运输12月数据点评：客座率较11月改善，国际继续好于国内，底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015》
• 《航空运输1月数据点评：春运错峰致1月客座率同比提升，国际线表现超预期》

图表目录

• 图表1：民航局对需求预期
• 图表2：2019春运各交通运输方式下增速
• 图表3：2019春运各交通运输方式下增速
• 图表4：春运增速与全年航空指引
• 图表5：2019年1月航空公司客座率表现
• 图表6：东方航空客座率
• 图表7：南方航空客座率
• 图表8：中国国航客座率
• 图表9：南航国内客座率
• 图表10：南航国际客座率
• 图表11：14Q3-15Q2 利润单季度增速
• 图表12：14Q3-15Q2 单季度股价涨幅
• 图表13：三大航14-15年数据情况
• 图表14：17Q1-19Q4 国内综采成本同比增速
• 图表15：17Q1-19Q4 布油同比增速
• 图表16：航空公司汇率敏感性测算
• 图表17：航空公司汇率敏感性测算
• 图表18：2018年H1三大航经营租赁最低应付租金（百万）
• 图表19：三大航经营租赁租金折现结果（亿元）
• 图表20：新敏感性测算（亿元）
• 图表21：新敏感性下汇率波动对三大航业绩贡献
• 图表22：航空公司敏感性测算
• 图表23：达美南航单机营收差距分布（示意图）
• 图表24：航空公司2017年缴纳民航发展基金
• 图表25：达美辅助收入