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油价不一定是股价杀手 —— 航空研究笔记之一

核心内容

本文主要探讨油价对航空股投资价值的影响，指出油价并非航空股的“股价杀手”，其与航空股的长期走势呈现正相关，但短期波动更多受地缘政治等因素影响，不直接改变行业供需关系。文章还分析了燃油附加费的作用机制、航空企业的成本结构以及投资策略，重点推荐中国国航和南方航空。

主要观点

1. 油价与航空股的长期正相关

• 2000年以来，周度申万航空指数与布油价格长期正相关（相关系数为23%）。
• 两次显著背离发生在2004-2005年航空熊市（相关系数-86%）和2014-2015年航空牛市（相关系数-73%）。
• 牛市与熊市周期中，油价与航空股表现同步，表明油价在一定程度上反映了航空需求。

2. 油价并非独立于供需的外部变量

• 油价一定程度上反映了全球经济状况，即航空需求的变化。
• 需求驱动的油价上涨（如05-07、08-10年）能向下游传导，推动航空股和业绩同步上升。
• 供给驱动的油价上涨（如两次石油危机）则可能削弱航空业盈利能力。
• 近期油价波动主要由地缘政治因素主导，不影响行业供需逻辑。

3. 燃油附加费的作用有限

• 燃油附加费主要用于弥补油价上涨带来的成本压力，覆盖约60%的燃油成本上升。
• 内线燃油附加费起征点约为69美元/桶，若行业供需不佳，燃油附加费可能表现为裸票价格的下跌。
• 外线航线因票价自由，燃油附加费影响较小。

4. 投资策略

• 继续推荐国航、南航，因票价改革超预期，板块盈利预测上调。
• 民航局对枢纽机场时刻的严格管控，需关注18年夏秋航季航班执行情况。
• 高品质航线与劣质航线收益分化加剧，18年暑运旺季值得期待。
• 关注风险包括航企资产周转率下滑、油价波动、汇率贬值。

关键信息

行业概况

• 行业规模：A股航空股仅7只，占总市值的0.7%。
• 供需关系是航空股投资的核心，影响客座率和票价。
• 客座率与票价正相关，反映票价弹性。

航企财务表现

业绩敏感性分析

结论

• 油价对航空股的影响取决于其背后的驱动因素。
• 长期来看，油价与航空股正相关，反映全球经济和航空需求。
• 短期波动主要由地缘政治等因素导致，不影响供需逻辑。
• 推荐逻辑：航空行业供需关系稳定，油价上涨不构成重大威胁，继续看好国航、南航。
• 风险提示：需关注航企资产周转率、油价波动、汇率贬值等风险。