航空研究笔记之一_油价不一定是股价杀手_11页_873kb

航空股投资分析总结

核心内容

本文分析了2018年航空股投资价值，特别是油价上涨对航空股的影响，并提出了相应的投资策略。文章指出，航空股的长期表现与油价呈正相关，但短期波动更多由地缘政治等外部因素主导，不影响行业供需关系。同时，文章强调了供需关系在航空股投资中的核心地位，并对主要航企的财务指标和估值进行了分析。

主要观点

1. 油价与航空股的长期正相关

• 相关性：2000年至2018年，申万航空指数与布油价格长期正相关（相关系数为23%）。
• 历史案例：
  • 在05-07和08-10两轮航空牛市中，航空股与油价走势高度同步（相关系数分别为49%和85%）。
  • 在04-05和14-15年航空股与油价背离（相关系数分别为-86%和-73%），但这种情况较少。

2. 油价不是独立变量

• 油价波动反映全球经济状况，隐含航空需求变化。
• 当供需关系稳定时，油价影响航空股；但若供需变化显著，则油价不再是主导因素。
• 油价上涨时，若由经济复苏驱动，成本可向下游传导，推动航空股上涨；若由供给收缩驱动（如石油危机），则航空股表现会受压。

3. 燃油附加费机制

• 国内航线：燃油附加费起征点约为69美元/桶，覆盖航企约60%的燃油成本上升。
• 计算方式：燃油附加费以航线为单位，区分长短航线，分两档计算。
• 影响有限：燃油附加费对供需无直接影响，仅在航空需求不足时体现为裸票价格的下跌。

4. 投资策略

• 供需逻辑：继续推荐国航、南航，因供需关系未变，且票价改革超预期。
• 关注风险：航企资产周转率下滑和油价波动是主要风险点。
• 市场表现：18年夏秋航季航班计划执行情况需密切跟踪；18年暑运旺季预期良好。

关键信息

行业规模

• 股票家数：7只，占比0.2%。
• 总市值：3840亿元，占比0.7%。
• 流通市值：3280亿元，占比0.7%。

主要航企财务指标

航空业成本结构

• 核心成本：燃油、人工、飞机（含发动机、零部件等），合计占比约60%。
• 燃油成本：即使在油价下跌的2016年，航油仍是航企第一大成本。

油价变化与投资逻辑

航企业绩敏感性分析

风险提示

• 民航事故
• 供改力度低于预期
• 汇率贬值

航油定价机制

• 内航内线航煤零售价：由国内航空煤油出厂价、综合采购成本差价和进销差价构成。
• 定价传导机制：布油 → 新加坡航煤 → 国内航煤出厂价 → 售价，时滞约一个月。
• 定价规则：政府不再制定具体标准，改为“成本加合理收益”原则，2020年后主要限定在自然垄断环节。

中国航油概况

• 公司背景：由中国航空油料集团公司、中国石油销售公司、中国石化销售公司三方重组成立。
• 持股比例：中国航空油料集团公司51%，中国石油销售公司20%，中国石化销售公司29%。
• 业务范围：航空油料销售、储运、加注，以及机场地面设备用油品。
• 销售网络：覆盖全国140余个机场，为180多家航空公司提供加油服务。
• 公司结构：设有6个地区公司、2个直属公司、23个分公司、83个供应站，30个代表处。

结论

航空股投资的核心在于供需关系和行业景气度，油价虽是影响因素，但并非唯一决定因素。当前油价上涨主要由地缘政治因素驱动，不影响行业供需逻辑，因此短期回调可能为投资机会。继续推荐国航、南航，同时关注燃油附加费机制和航企资产周转率变化。