展望航空股起飞之势_平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行_21页_1mb
报告摘要
航空运输行业深度研究报告总结
核心内容
本报告分析了2019年航空运输行业的发展前景，认为航空股在平稳需求、有利油汇及业绩预期升温的推动下，存在补涨基础，有望迎来一轮涨势。
主要观点
- 平稳需求为支撑：1月航空旅客运输量同比增长14.9%，其中国际线增长22.9%，客座率大幅提升。预计全年旅客运输量增速将维持在10%左右，支撑行业稳定增长。
- 油汇减负为驱动：Q1燃油价格同比下降4.7%，全年燃油价格预计下降12%，带来显著的成本减负。汇率升值将减少财务费用，提升利润。预计2019年汇率影响利润贡献为国航22.5亿元、东航21.2亿元、南航23.1亿元。
- 业绩预期升温推动股价上行：综合油汇及燃油附加费影响，三大航2019年利润有望显著增长，国航、东航、南航分别实现115、72、82亿元净利润，对应PE11.9、11.3、11.8倍。若考虑成本控制和票价上涨，利润可能进一步提升，推动PE降至10倍附近。
- 航空公司可调节美元敞口：通过设立SPV架构、以人民币支付租金、短约替换长约等方式，航空公司可降低汇率敏感性。
关键信息
需求分析
- 2019年民航局预计旅客运输量为6.8亿人次，同比增长11%。
- 春运前32天航空旅客增速为10.4%，为各运输方式之首，对全年增长具有指引作用。
- 国际线表现超预期，客座率大幅提升，反映航空公司国际业务的强劲增长。
油价与燃油成本
- Q1燃油价格同比下降4.7%，全年预计下降12%，为航空公司带来显著成本减负。
- 2019年燃油成本减负预计为国航35亿、东航31亿、南航40亿元。
汇率影响
- 2018年汇兑损失影响净利约16-20亿元，2019年人民币升值带来利润贡献。
- 新租赁准则（IFRS16）实施后，经租进表增加美元负债规模，加大汇率敏感性。航空公司可通过多种方式调节降低美元敞口。
业绩预测与估值
- 保守假设下，国航、东航、南航2019年净利分别为115、72、82亿元，对应PE11.9、11.3、11.8倍。
- 中性假设下，对应PE15-18倍。
- 悲观假设下，对应PE21-35倍。
投资建议
- 建议关注航空股的补涨机会，认为“平稳的需求+有利油汇”将推动业绩明显增长，“业绩预期逐步升温”将推动股价持续上行。
- 评级为“强推”。
风险提示
- 油价大幅上涨
- 汇率大幅贬值
- 经济大幅下滑
重点公司盈利预测、估值及投资评级（不考虑拟增发摊薄）
| 简称 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国国航 | 9.44 | 0.45 | 0.77 | 0.88 | 20.98 | 12.26 | 10.73 | 1.46 | 强推 |
| 东方航空 | 5.59 | 0.2 | 0.54 | 0.71 | 27.95 | 10.35 | 7.87 | 1.40 | 强推 |
| 南方航空 | 7.85 | 0.24 | 0.67 | 0.93 | 32.71 | 11.72 | 8.44 | 1.45 | 强推 |
行业基本数据
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数(只) | 8 | 0.22 |
| 总市值 | 4,147.16 | 0.74 |
| 流通市值 | 2,918.3 | 0.72 |
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图表目录
- 图表1：民航局对需求预期
- 图表2：2019春运各交通运输方式下增速
- 图表3：2019春运各交通运输方式下增速
- 图表4：春运增速与全年航空指引
- 图表5：2019年1月航空公司客座率表现
- 图表6：东方航空客座率
- 图表7：南方航空客座率
- 图表8：中国国航客座率
- 图表9：南航国内客座率
- 图表10：南航国际客座率
- 图表11：14Q3-15Q2利润单季度增速
- 图表12：14Q3-15Q2单季度股价涨幅
- 图表13：三大航14-15年数据情况
- 图表14：17Q1-19Q4国内综采成本同比增速
- 图表15：17Q1-19Q4布油同比增速
- 图表16：航空公司汇率敏感性测算
- 图表17：航空公司汇率敏感性测算
- 图表18：2018年H1三大航经营租赁最低应付租金
- 图表19：三大航经营租赁租金折现结果
- 图表20：新敏感性测算
- 图表21：新敏感性下汇率波动对三大航业绩贡献
- 图表22：航空公司敏感性测算
- 图表23：达美南航单机营收差距分布
- 图表24：航空公司2017年缴纳民航发展基金
- 图表25：达美辅助收入
团队介绍
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组长、首席分析师：吴一凡
- 上海交通大学经济学硕士
- 曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所
- 2016年加入华创证券研究所
- 2015年、2017年金牛奖交运行业第五名
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分析师：刘阳
- 上海交通大学工学硕士
- 2016年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
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研究员：肖祎
- 香港城市大学经济学硕士
- 曾任职于华泰保险资管、中铁信托
- 2017年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
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助理研究员：王凯
- 华东师范大学经济学硕士
- 2017年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
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