深度报告-20250421-华源证券-中航高科-600862.SH-国内航空复材龙头_军民多领域景气共振业绩有望加速释放_25页_1mb

中航高科（600862.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

中航高科是中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，是国内唯一专业从事复合材料研发与工程化的单位，承担了多种型号飞机的复合材料研制任务。公司产品包括高性能树脂、预浸料、碳纤维复合材料等，代表了我国航空高性能复合材料的最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。

主要观点

• 业务布局：公司业务涵盖航空新材料、航空先进制造技术产业化等领域，旗下5家子公司分别承担不同业务板块，形成完整的产业链布局。
• 经营业绩：2020-2024年公司营业收入和归母净利润稳步增长，4年CAGR分别为14.88%和27.89%。2024年公司营收达50.72亿元，归母净利润为11.53亿元，同比增长6.12%和11.73%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2024年分别为38.83%和23.06%，主要得益于降本增效和产品结构优化。
• 技术优势：公司持续加大研发投入，2024年研发费用率为3.90%，有助于保持技术先进性并推动产品迭代与成本优化。
• 市场驱动：军机提质补量、民航大飞机产能提升、国产航空发动机发展及低空经济兴起，共同推动航空复材需求增长。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为59.27/68.70/78.98亿元，归母净利润分别为13.71/16.06/18.37亿元，EPS分别为0.98/1.15/1.32元/股，对应PE分别为23.71/20.23/17.69倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，考虑其作为航空高性能复合材料龙头，给予一定估值溢价，2025年平均PE为30.47倍。

关键信息

• 股权结构：中航工业集团为公司实际控制人，持股45.21%表决权股份。
• 产业链布局：公司通过参股长盛科技、设立上海航空发动机复合材料公司和深圳轻快世界公司，实现对产业链上下游的拓展。
• 关联交易：2025年关联交易预计额大幅提升至77.8亿元，反映终端需求增长。
• 产品应用：公司产品应用于军机、民航、航发和低空经济领域，尤其在C919和C929项目中表现突出，预计复合材料使用比例将进一步提升。
• 财务预测：2025-2027年公司流动资产和非流动资产持续增长，资产总计分别为10,600/11,860/13,305亿元，资产负债率持续下降，从2020年至今保持在20%以下。

主要风险提示

• 宏观经济波动风险：公司业务受宏观经济波动影响较大。
• 产品质量与安全生产风险：航空材料对生产工艺和质量控制要求高。
• 产品定价风险：主要产品采用政府定价，价格调整可能影响公司业绩。

投资逻辑要点

• 军机领域：复合材料可减轻重量、增强隐身能力，提升战斗效能。我国军机复材使用比例与美国相比仍有提升空间。
• 民航领域：C919和C929项目推动国产航空复材需求增长，公司已参与C919的研制并取得阶段性成果。
• 航发领域：公司设立专业公司布局商用发动机复合材料，提升国产化能力。
• 低空经济：eVTOL、无人机等低空经济领域对航空复材需求增长，公司已布局相关业务。

估值与可比公司

• 可比公司：光威复材、中简科技、航材股份。
• 平均PE：2025年可比公司平均PE为30.47倍。
• 公司估值：基于技术优势和产业链布局，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

中航高科作为国内航空高性能复合材料龙头企业，凭借技术优势和产业链布局，有望在军机提质补量、国产大飞机产能提升、航发及低空经济产业化等多重因素驱动下实现业绩加速释放。公司经营效率持续提升，盈利能力和成长性良好，具备较强的市场竞争力和增长潜力。