深度报告-20220212-浙商证券-中航高科-600862.SH-中航高科深度报告_卡位航空复材产业链核心中游_军民市场共驱高增长_29页_5mb

中航高科深度报告总结

核心内容概览

中航高科（600862.SH）是一家专注于航空复合材料及高端智能装备研发制造的龙头企业，其业务主要集中在航空新材料领域，尤其在碳纤维预浸料环节具有极高的市占率。公司于2015年通过重大资产重组切入航空新材料赛道，并逐步剥离房地产业务，专注于航空复合材料的生产与研发，成为国内航空复材龙头。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务包括航空新材料和高端智能装备，其中航空新材料占比高达93%，贡献了公司主要利润。
• 市场地位：在预浸料领域，中航高科的营收占国内同类企业总营收的90%以上，处于行业龙头地位。
• 军民双轮驱动：军用和民用市场共同推动碳纤维复材行业长期高增长，公司有望显著受益。
• 盈利能力：公司预计未来三年归母净利润复合增速约41%，每股收益（EPS）将从0.47元增长至0.87元。
• 估值与评级：基于行业增长潜力和公司核心竞争力，首次覆盖给予“买入”评级，当前PE为53倍，PS为8.8倍，公司近五年PE中枢为63倍。

关键信息

1. 公司概况

• 中航高科是航空工业集团旗下的唯一航空复合材料上市公司。
• 2015年完成重大资产重组，切入航空新材料赛道。
• 房地产业务已基本剥离，聚焦主业。
• 公司采取“集团管控型”经营管理模式，各业务板块以子公司形式独立经营。

2. 财务表现

• 2020年营收为29.12亿元，归母净利润为4.31亿元。
• 2021-2023年预计营收分别为39.14亿元、52.17亿元、68.27亿元，复合增速约33%。
• 2021-2023年预计归母净利润分别为6.49亿元、9.02亿元、12.09亿元，复合增速约39%。
• 2020年毛利率维持在30%以上，净利率受非经常性损益影响波动较大，但扣非后稳定在10%以上并呈上升趋势。
• 期间费用率持续下降，特别是管理费用率。

3. 产业链分析

• 碳纤维复合材料因其高比强度和高比刚度，广泛应用于航空航天、海洋工程、新能源等领域。
• 产业链附加值高，从原材料到成品，每经过一级价格都实现突跃。
• 公司掌握预浸料核心技术，拥有树脂体系和工艺参数两大壁垒，预浸料营收占国内制造商总营收的近90%。

4. 市场空间

• 军机市场：中美军机数量差距对应约1800亿元复材市场空间、超1000亿元预浸料市场空间。
• 民机市场：预计“十四五”期间，中国民航客机新增数量达8725架，对应约2900亿元复材市场空间、1800亿元预浸料市场空间。
• 未来增长：若以2030年为补足差距的目标，对应十年间复合增速约23%，“十四五”期间复合增速约27%。

5. 国企改革影响

• 国企改革推动公司提升经营效率，提高国有资本效率，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升。
• 上市公司股权激励是激发企业活力的重要手段，军工央企集团旗下上市公司股权激励已开展近50期，覆盖人数达3.6万人次。

6. 投资建议

• 预计未来三年公司盈利增长显著，归母净利润复合增速约41%。
• 股价上涨催化因素包括“十四五”航空装备放量超预期、C919/CR929等民用大飞机及长江系列发动机研制加速、国企改革相关举措加速推进。
• 风险提示包括价格波动、订单交付不及预期、改革推进不及预期。

总结

中航高科作为航空复合材料领域的龙头企业，凭借其在预浸料环节的核心技术优势和高市占率，有望在军民两用市场驱动下实现持续高增长。公司未来三年业绩增长强劲，盈利潜力突出，且受益于国企改革带来的效率提升和激励机制优化。预计“十四五”期间，随着军机放量和民机复合材料用量提升，公司市场空间广阔，成长性显著。当前估值合理，给予“买入”评级。