深度报告-20210803-德邦证券-中航高科-600862.SH-航空复材空间广阔_产业中枢未来可期_30页_3mb

中航高科投资分析总结

核心内容概述

中航高科是中国航空新材料领域的龙头企业，专注于航空复合材料及高端智能装备的研发制造。公司业务主要分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，其中航空新材料是核心业务，2020年贡献了90%以上的营收，年均复合增长率达23.12%。公司凭借其在预浸料领域的主导地位，以及背靠航空工业集团的资源优势，有望在军用和民用航空市场中深度受益。

主要观点

• 行业前景广阔：碳纤维复材在航空领域具有显著的轻量化优势，是新一代航空装备的重要选材，未来军用和民用航空市场的需求将显著增长。
• 技术优势突出：公司拥有国内最全牌号的先进复材树脂，并在预浸料制造工艺中处于领先地位，具备较强的议价能力。
• 控股股东优势明显：公司隶属于航空工业集团，关联方交易占比高，且下游客户多为集团内部单位，具有稳定的供应链和渠道优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元，业绩增速分别为57%、37%、34%，对应PE分别为68、49、37倍，给予“买入”评级。
• 市场空间巨大：预浸料作为碳纤维复材产业链的重要中间材料，军用和民用市场的需求空间分别预计为850亿元和4000-5000吨，公司有望从中受益。

关键信息

公司概况

• 当前价格：36.17元
• 总股本：1,393.05百万股
• 总市值：50,386.59百万元
• 主营业务：航空新材料和高端智能装备
• 子公司：中航复材、优材百慕、京航生物、航智装备、南通机床、万通新材

航空复材市场

• 碳纤维复材优势：比强度/比刚度高、耐腐蚀、抗疲劳、轻量化等，可使飞机减重20%-40%。
• 军用领域：我国军机复合材料占比低于世界军事强国，未来将随着先进战机列装而提升，预计碳纤维预浸料需求为1.7万吨。
• 民用领域：C919复材占比11.5%，CR929复材占比超50%，国产替代需求迫切，公司已取得CR929项目前机身工作包RFP。
• 市场空间：预计未来10年，国内自产客机带动的碳纤维预浸料需求量为4000-5000吨，军用市场空间约850亿元。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元
• 年均复合增速：57.4%、37.0%、34.0%
• 毛利率：2020年已达31.94%，预计持续提升

风险提示

• 军机采购不及预期
• 民航客机采购不及预期
• 民用复材市场拓展不及预期

投资逻辑

为什么要优选碳纤维复材这一赛道？

• 碳纤维复材具有轻量化、高强度、耐腐蚀等优势，是新一代航空装备的重要选材。
• 随着军机和民机的升级换代，碳纤维复材的用量比例逐步提升，市场空间巨大。

为什么推荐中航高科？

• 技术优势：公司拥有国内最全牌号的先进复材树脂，具备先发优势。
• 渠道优势：背靠航空工业集团，下游客户多为集团内部单位，具有稳定的供应链。
• 市场地位：在预浸料领域处于主导地位，国内市场份额较高。
• 研发投入：公司研发开支逐年上升，技术实力强，具备持续竞争力。

股价表现的催化因素

• 新型航空装备加速列装：如歼-20等先进战机的列装带动碳纤维复材需求。
• 国产大飞机交付进程加快：C919和CR929的批量交付将显著提升碳纤维复材需求。

区别于市场的观点

• 技术与产品优势被低估：公司不仅依赖控股股东的渠道优势，更在技术积累和产品性能方面具有显著优势。
• 研发实力强大：公司拥有多个先进实验室，研发支持来自航空工业集团下属研究机构，具备较强的技术壁垒。

航空复材产业链分析

预浸料的重要性

• 预浸料是碳纤维复材制造的重要中间材料，其性能直接影响最终产品的质量。
• 公司在预浸料制造工艺上处于国内领先地位，具备较强的议价能力。

预浸料市场需求

• 军用市场：预计未来10年需求量为1.7万吨，市场空间约850亿元。
• 民用市场：预计未来10年需求量为4000-5000吨，主要来自C919和CR929项目。

增长驱动因素

• 军机升级换代：先进战机数量和单机复材用量提升，带动预浸料需求。
• 民航客机发展：国产大飞机批量交付，推动碳纤维复材应用比例提升。
• 无人机和航天需求：无人机对减重需求高，航天飞行器重量减轻可显著提升运载能力，带动碳纤维复材需求。

股票数据与财务表现

• 营收增长：2016-2020年剔除房地产业务后，营收年复合增速达20.59%，毛利年复合增速达29.58%。
• 毛利率提升：2020年毛利率达31.94%，受益于降本增效和规模效应。
• 费用率下降：期间费用率呈下降趋势，管理费用率下降，销售和财务费用率较低。
• 研发投入上升：近五年研发投入持续增长，为技术升级和产品创新提供支持。

公司发展历史

• 前身：南通机床厂，1956年成立，后转型为南通科技。
• 资产重组：2015年重组，收购中航复材、优材京航、优材百慕，聚焦航空新材料。
• 剥离房地产业务：2019年正式剥离房地产，专注航空复材及高端智能装备。

市场竞争与政策影响

• 国际竞争激烈：欧美、日本等在碳纤维复材领域占据主导地位，但近年来对中国出口管制加强，为国内厂商提供发展机遇。
• 国产替代需求迫切：由于技术壁垒和政策限制，国内碳纤维复材自给率不足40%，公司作为龙头有望受益。

未来展望

• 航空复材需求上升：随着军机、民机、无人机和航天领域的快速发展，碳纤维复材需求将显著增加。
• 公司成长空间大：凭借其在预浸料、蜂窝材料、刹车副等领域的布局，公司有望实现快速增长。
• 盈利预期良好：公司盈利预测乐观，未来三年业绩增速稳定，PE估值合理，具备投资价值。

总结

中航高科凭借其在航空碳纤维预浸料领域的主导地位、深厚的技术积累、稳定的供应链及控股股东背景，有望在军用和民用航空市场中深度受益。随着新型航空装备列装和国产大飞机交付进程的加速，公司业绩和市场空间将显著扩大。未来10年，碳纤维预浸料市场需求巨大，公司具备较强的技术和渠道优势，有望在产业链中占据领先地位。