20210423-天风证券-中航高科-600862.SH-航空复材持续高增长_股权优化促进公司长期发展_3页_701kb

中航高科（600862）总结

核心内容概述

中航高科是一家专注于航空复材业务的龙头企业，依托航空工业集团的支持，公司在航空新材料领域占据主导地位。2021年第一季度，公司实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长28.55%和27.61%。航空复材业务表现尤为突出，营收增长26.92%，归母净利润增长35.89%。同时，公司股权结构优化，航空制造院成为控股股东，有助于提升经营管理效率，推动公司长期发展。

主要观点与关键信息

2021年一季度业绩表现

• 营业收入：9.91亿元，同比增长28.55%
• 归母净利润：2.37亿元，同比增长27.61%
• 航空复材业务：
  • 营收：9.68亿元，同比增长26.92%
  • 归母净利润：2.61亿元，同比增长35.89%
• 机床业务：营收翻倍增长，但因人工成本和销售费用增加，亏损幅度加大
• 期间费用率：7.46%，同比下降0.77pct
• 研发费用：1141.28万元，同比增长46.49%
• 毛利率：35.32%，同比增加2.61pct
• 净利率：23.95%，同比略降0.14pct

股权结构优化

• 控股股东变更：航空制造院成为控股股东，管理权覆盖除股份收益权和处置权以外的所有权利
• 管理效率提升：股权结构优化有助于提升公司经营管理效率，促进业务发展
• 资本运作潜力：公司未来有望进行资本运作，进一步增强市场竞争力

业务增长前景

• 军机复材需求：随着新型军机碳纤维复材用量占比提升，预计“十四五”期间军机碳纤维复材需求量将达到11090吨，年均需求为2218吨
• 民机项目进展：公司已参与C919验证并获得CR929前机身工作包RFP，完成多个产品交付和工艺验证试验
• 大飞机复材需求：预计未来20年国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨，年均需求为2415吨
• 复材业务增长：军民机复材需求显著提升，公司复材业务有望持续高增长

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：6.68/9.08/11.80亿元
• EPS预测：0.48/0.65/0.85元
• PE估值：51.77/38.05/29.28倍
• 维持“买入”评级：公司作为航空预浸料龙头企业，卡位优势明显，未来发展前景良好

财务与运营数据

• 资产总计：2021E为9028.30亿元，2023E预计达到12141.25亿元
• 负债合计：2021E为4371.64亿元，2023E预计达到5764.09亿元
• 资产负债率：2021E为48.42%，2023E预计为47.48%
• 应收账款：2021Q1为16.18亿元，较期初大幅提升104.37%
• 预付款：2021Q1为1.43亿元，较期初增长44.3%，表明公司积极备产
• 存货周转率：2021E为1.51，2023E预计为1.69

风险提示

• 新型军机批产进度不及预期
• 民机项目进展不及预期
• 军品价格受国家管控存在下降风险
• 机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈，存在持续亏损风险

总结

中航高科凭借航空复材业务的显著增长和股权结构的优化，展现出强劲的发展势头。公司卡位航空预浸料中间环节，在军民机复材需求提升的背景下，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。