20231031-华创证券-千禾味业-603027.SH-2023年三季报点评_Q3延续高增长_来年动销为重_6页_976kb

千禾味业三季报点评：业绩超预期，动销拉动增长更为关键

业绩超预期： 公司Q3单季营收同比+484%，净利润同比+904%，前三季度净利润同比增速高达1066%，高出此前预告上限。

增长驱动：

• 渠道扩张： 经销商数量净增277家至3063家，带动渠道收入同比+564%；直销+292%。
• 区域优势： 外埠市场（东部/南部/中部/北部/西部）增速亮眼，同比分别增长217%/216%/940%/415%/634%。
• 品类结构： 零添加酱油景气延续，单Q3酱油/食醋分别同比+562%/+130%。
• 策略调整： 经过事件驱动和渠道增量拉动的阶段后，增长动力正逐步转向“网点拓展”和“渠道动销”表现。

财务亮点：

• 毛利率同比提升3.3pcts至36.9%，受益于原材价格回落和产品结构优化。
• 销售费用率同比下降2.2pcts，显著改善，毛销差同比+55pcts至24.9%。
• 归母净利率由盈余公积转增等影响，单Q3达16.3%，同比提升0.7pcts。

投资建议： 调升盈利预测，预计23-25年EPS分别为0.53元、0.63元、0.73元，当前PE 33倍（较预期PE范围27-24倍）。维持“强推”评级，目标价由报告发布前172.9元下调，维持“强推”评级，但需关注未来网点拓展和动销实际表现。

风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全风险、需求不及预期等因素可能影响公司经营和资本表现。